วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TAN เข้าสู่ High Season

ii) HARNN Greater China มีการเพิ่ม POS และเห็นการ Re-order เข้ามาต่อเนื่อง iii) ธุรกิจอื่นๆ ต่างประเทศแม้ยังขาดทุนเนื่องจากยังไม่ถึงจุดที่ได้ Economies of scale แต่มีแนวโน้มขาดทุนลดลง ขณะที่จุดลบคือยอดขาย Pandora ที่อ่อนตัวลงและยังต้องมีการให้ส่วนลดเพิ่มเติม หลังทยอยปรับราคาขึ้นใน 4Q24F จากต้นทุน Commodities ในภาพรวมมอง Outlook 4Q24F เติบโต y-y, q-q เนื่องจากเป็นช่วง Peak season ของปีบนกรอบประมาณการกำไรปี 24F เดิม เราคงคำแนะนำ Buy ที่ TP25F 17.0 บาท อิง PER25F ที่ 21 เท่า และปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ PER ราว 10x ต่ำกว่ากลุ่มและค่าเฉลี่ยย้อนหลัง -1.5 SD

ประเด็น

(i) บริษัทฯ คงเป้ารายได้ 24F ในกรอบการเติบโต 27-30% y-y (vs. เราคาดโต 25% y-y) ประกอบด้วย i) SSSG รวม QTD ไตรมาส 4 ปัจจุบันอยู่ที่ราว 1% และยังคงเป้าหมาย 4Q24F ที่ 2-3% โดยเดือนธ.ค. จะเป็นเดือนที่โดดเด่นสุดจาก High season ตามการท่องเที่ยว ii) ยอดขาย HARNN Greater China ในกรอบ 20-30 ลบ. (เทียบเท่า +81% ถึง +172% q-q) หลังส่งสินค้าไปขายในจีนเต็มไตรมาส

(ii) ความคืบหน้า HARNN Greater China (HGC) เป็นการขายบนช่องทาง Online และขายส่งต่อไปยัง Regional agent รวม 17 บริษัทเพื่อกระจายไปตามมณฑลต่างๆ ในจีน ซึ่งปัจจุบันมี POS ทั้งหมด 159 จุดตามร้านค้าปลีกเครื่องสำอางค์ขนาดกลาง อาทิ AFIONA และร้านค้าในสนามบิน ซึ่งล่าสุดเห็นการ Re-order สินค้าแล้วราว 6 ครั้งนับตั้งแต่เริ่มส่งสินค้าไปใน 3Q24 โดยบริษัทฯ อยู่ระหว่างศึกษาการ Sourcing packaging ของ HARNN จากประเทศจีนเพื่อลดต้นทุนในปี 25-26F

(iii) ธุรกิจ F&B ปัจจุบันกลับมามีกำไรแล้วใน 3Q24 รวม 3 ลบ. โดยมีส่วนจากทั้ง Breadstreet และ Street Pizza ที่มีพัฒนาการต่อเนื่อง

(iv) แผนการ Unwind Cath Kidston จะทยอยปิดสาขาที่ขาดทุน โดยปิดแล้ว 5 สาขา และในปี 25Fจะมีการปิดสาขา Tearoom และ Café ที่ขาดทุนรวม 3 แห่ง

 

 

 

(v) ธุรกิจอื่นๆ ต่างประเทศอาทิ HARNN และ Marimekko สิงคโปร์แม้จะยังขาดทุน แต่ทิศทาง มีแนวโน้มขาดทุนลดลง โดยปัจจุบันจำนวนสาขาที่มียังไม่ถึงจุดได้ economies of scale จากต้นทุน Back office ในสิงคโปร์ซึ่งค่าเช่าและค่าจ้างพนักงานสูงกว่าไทย 2.5-3 เท่า จึงจะมีการเปิดสาขาเพิ่มเติมอีก 1 แห่งใน 4Q24F

(vi) มอง Gross margin สามารถ maintain ได้ที่ 64-65% แต่การจะขึ้นกลับไปสู่ระดับ 67% ใน 1Q24 อาจใช้เวลาเล็กน้อย เนื่องจากใน 4Q24F บริษัทฯ มีการให้ส่วนลดสินค้า Pandora ชั่วคราว หลัง Principal brand ทยอยปรับราคาขึ้นจากต้นทุน Commodities ราว 20% (TAN มีการ cost-plus ต้นทุนดังกล่าวใน 4Q24F) จนกว่าลูกค้าจะเริ่มคุ้นเคยกับราคาใหม่ ซึ่งราคาเต็มใหม่ใกล้เคียงกับราคาในสาขาภูมิภาค

(vii) คาด SG&A to sales 4Q24F แม้จะเพิ่มขึ้น y-y จากการลงทุนขยายสาขา แต่จะลดลง q-q ตาม seasonality โดยบริษัทฯ มีความพยายามควบคุมค่าใช้จ่ายไม่ให้เติบโตสูงกว่ารายได้ซึ่งยังเป็นไปในทิศทางเดียวกับประมาณการของเรา

ความเห็นและคำแนะนำ

- เรามอง Neutral ต่อข้อมูลจากการประชุมนักวิเคราะห์ คาดกำไร 4Q24F สามารถเติบโต y-y, q-q เป็นจุดสูงสุดของปีซึ่งปกติกำไรไตรมาส 4 จะอยู่ที่ราว 40-50% ของประมาณการทั้งปี ประเมินรายได้เติบโตในกรอบ 25-30% y-y บน SSSG 4Q24F ที่ 2-3% เนื่องจากเดือนธ.ค.จะเป็นเดือนที่โดดเด่นที่สุดของปี และ SG&A ราว 46-47% to sales (vs. 4Q23 ที่ 43.3% และ 3Q24F ที่ 56.2%) โดยมีสาขาใหมใ่ น 4Q24F ได้แก่ Pandora 3 สาขา, Marimekko 2 สาขา, CK 1 สาขา, GANNI 1 สาขา และ Breadstreet kitchen 1 สาขา

 

 

- เราคงประมาณการและคำแนะนำ Buy บนราคาเป้าหมายเดิมที่ TP25F 17 บาท อิง PER25F 21x จาก i) ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 4 อุตสาหกรรมตามสัดส่วนรายได้ของ TAN ในกลุ่ม Fashion, Lifestyle, F&B, Beauty & Wellness ii) ใกล้เคียงอัตราการเติบโตกำไรเฉลี่ยปี 24-26F ที่ 22% CAGR ปัจจุบันหุ้นซื้อขายบน PER 10x หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังราว -1.5 SD มองเป็นจุดเข้าสะสม