วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี MALEE ภาพใหญ่หนุนการเติบโตต่อเนื่อง

ขณะที่ด้านยอดส่งออกน้ำผลไม้และน้ำมะพร้าวทั่วโลกต.ค. เติบโตสูงเฉลี่ย (+24% y-y และ +37% y-y ตามลำดับ) ระยะสั้น เราคงมุมมอง Outlook 4Q24F เป็น bottom ตามกรอบประมาณการเดิมของเราจากค่าใช้จ่ายการตลาดที่เพื่มขึ้นหลังออกสินค้าใหม่ ขณะที่ภาพรวมปี 25F กำไรเติบโต 24% y-y บริษัทฯคงเป้ารายได้เพิ่ม Double digit โดยเน้นเติบโตจากสินค้า Brand ในตลาดต่างประเทศ จากจุดเด่นเป็นสินค้าชูโรงจากไทย และกำไรปี 25F จะอยู่ในรูปแบบ Step-up คือแนวโน้มจะเติบโต q-q ไปเรื่อยๆ และจะโดดเด่นสุดใน 4Q25F คงคำแนะนำ Buy ที่ TP25F ที่ 17.7 บาท/หุ้น ด้วยวิธี PER25F 24x ใกล้เคียงกลุ่ม ปัจจุบันซื้อขายบน PER25F 12 เท่า เราชอบบริษัทจากแนวโน้ม Turnaround และเป็นมีสินค้าสุขภาพสูง รวมถึง มีแบรนด์น้ำมะพร้าวเป็นของตนเอง โอกาสต่อยอด Soft power สินค้าจากไทย

ประเด็น

(i) ภาพใหญ่ยังเป็นตัวหนุนการเติบโตแบ่งเป็นอุตสาหกรรมน้ำผลไม้ในประเทศยังเติบโตได้ดี +11% y-y โดย MALEE ยังครอง Market share น้ำผลไม้ระดับพรีเมียมเป็นอันดับ 1 ที่ 23 % เพิ่มจากปี 23 ที่ 21% และอิงตัวเลขยอดส่งออกน้ำผลไม้รวม (รวมน้ำมะพร้าว) เดือนต.ค. ทั่วโลกเป็นทิศทางขาขึ้นต่อเนื่องติดกับเป็นปีที่ 2 (ปริมาณ +24% y-y, มูลค่า +28% y-y)

(ii) ขณะเดียวกัน Market share น้ำมะพร้าวในประเทศปัจจุบัน MALEE เป็นอันดับ 2 ที่ 34% และมีแนวโน้มเป็นขาขึ้น ซึ่งมีโอกาสจะเติบโตแซงอันดับที่ 1 ในอนาคต ด้านตัวเลขยอดส่งออกน้ำมะพร้าวเดือนต.ค. ทั่วโลกยังเติบโตสูง (ปริมาณ +37% y-y, มูลค่า +34% y-y) และหากแบ่งเป็นรายประเทศตามตลาดหลักได้แก่ i) จีน (ปริมาณ +52% y-y, มูลค่า +45% y-y) ii) อเมริกา (ปริมาณ +16% y-y, มูลค่า +20% y-y) iii) เกาหลีใต้ (ปริมาณ -42% y-y, มูลค่า -50% y-y) ขณะที่อันดับส่งออก MALEE ยังครองตำแหน่งเดิมในทั้ง 3 ประเทศคืออันดับ 3 ในจีน, อันดับ 2 ในอเมริกา, และอันดับ 1 ในเกาหลีใต้

 

 

(iii)  Outlook 25F: บริษัทฯ มองทั้งรายได้และกำไรเติบโต y-y จากปี 24F เน้นทั้งสินค้าแบรนด์และ OEM i) โดยสินค้าแบรนด์ จะบุกตลาดต่างประเทศจริงจังในกลุ่มประเทศที่บริษัทเปิดตลาดไว้แล้ว (จีน, เกาหลี) โดย MALEE เป็นผู้ส่งออกสินค้าแบรนด์น้ำมะพร้าวจากไทยไปจีนและเกาหลีเป็นอันดับ 9 และ 1 ตามลำดับ ด้วยการวาง Position เป็นสินค้า Premium mass ภายใต้จุดขายคือความเป็นสินค้าจากประเทศไทย ปัจจุบันอยู่ระหว่างการคัดเลือก Distributor สำหรับ ii) งาน OEM ยังตามแผน โดยลูกค้าใหม่ 2 รายใหญ่ จะเข้าใน 2Q25F-3Q25F และจะขึ้นเป็น Top5 ของงาน OEM ซึ่งเรามองบวกต่องาน OEM จะช่วยสร้างการเติบโต และอีกทางหนึ่งช่วย Balance ผลประกอบการในช่วงที่บริษัทบุกสินค้าแบรนด์ ซึ่งจะมีค่าใช้จ่ายสร้างแบรนด์ช่วงแรก

(iv) โอกาสเติบโตจาก MAS (เป็นบริษัทที่เน้นทำ R&D ของ MALEE) โดยในปี 24F มีลูกค้าในกลุ่ม Skincare 1 ราย ซื้อ Supplement ที่พัฒนาโดย MAS ไปใช้ในอุตสาหกรรมเวชสาอางค์ (คิดเป็นรายได้ 10 ลบ. บน Gross margin ราว 50%) และในปี 25F อยู่ระหว่างทดลองทำ Clinical trial สารเสริมอาหารตัวใหม่ร่วมกับมหาลัยชั้นนำ ซึ่งคาดว่าจะนำไปใช้ในสินค้าของ MALEE รวมถึงขายเป็น Supplement ให้ลูกค้ารายอื่นต่อได้ในปี 26F โดยบริษัทฯ ตั้งเป้าปี 26F จะมีกำไรจาก MAS ราว 10% จากกำไรทั้งหมด (ยังไม่ได้รวมในประมาณการ)

(v) การ Turnaround ธุรกิจ JV ในอินโดนีเซียตั้งเป้าให้ไม่ขาดทุนภายในปี 25F และฟิลิปปินส์ปัจจุบันอยู่ในสถานะ Inactive เนื่องจากกำลังหา Distributor ใหม่ที่มีศักยภาพ

 

 

 

ความเห็นและคำแนะนำ

- เรามีมุมมอง Neutral ต่อข้อมูลจากการประชุมกับบริษัทฯ คงมุมมองกำไร 4Q24F ลดลง y-y, q-q เป็น Bottom ของปีตามกรอบประมาณการเดิมจากค่าใช้จ่าย SG&A ซึ่งจะเป็นช่วงลงทุน Marketing เพื่อสร้างการเติบโตของ New product ในกลุ่มน้ำมะพร้าว และกระตุ้นยอดขายสินค้าเดิมจากกลุ่มน้ำส้มและน้ำแอปเปิ้ล ขณะที่แนวทางการเติบโตระยะยาวในปี 25-26F มองกำไรเติบโตเฉลี่ยราว 21% CAGR โดยการเติบโต q-q ปี 25F จะอยู่ในรูปแบบ Step-up คือแนวโน้มจะเติบโต q-q ไปเรื่อยๆ และจะโดดเด่นสุดใน 4Q25F (เรียงจาก Q1 < Q2 < Q3 < Q4) จากการทำการตลาดต่อเนื่องถึง 1H25F

- เราคงคำแนะนำ Buy MALEE ที่ TP25F ที่ 17.7 บาท/หุ้น ด้วยวิธี PER25F 24 เท่า ใกล้เคียง PER ของกลุ่มเครื่องดื่มที่ 23 เท่า และหากคิดบน PEG จะเทียบเท่ากับ 1.2 เท่า บนการเติบโตเฉลี่ย 3 ปีข้างหน้าที่ 21% ต่อปี ทำให้มี discount จากกลุ่ม (SAPPE, ICHI, CBG, OSP) ที่ PEG เฉลี่ย 1.5 เท่าและเติบโต 15% ต่อปี มองหุ้นมีความน่าสนใจจากภาพธุรกิจถึงรอบฟื้นตัว และมีแบรนด์สินค้าเด่นหลายกลุ่มโดยเฉพาะน้ำมะพร้าว