วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SNNP รัฐมีแนวคิดเก็บภาษีความเค็ม

ขณะที่ ด้านปัจจัยพื้นฐานยังอยู่ในช่วงปรับปรุงโครงสร้างการขายในเวียดนาม และมองกำไรยังฟื้นตัวช้าๆแนะนำ Neutral จาก TP25F 13.5 บาท อิง DCF

รัฐมีแนวคิดเก็บภาษีความเค็ม กลุ่มขนมขบเคี้ยว

กรมสรรพสามิตเผยมีแผนจัดเก็บภาษีความเค็ม ให้เห็นเป็นรูปธรรมภายในปี 2025F โดยอยู่ระหว่างศึกษาประเภทสินค้าและปริมาณโซเดียมที่จะจัดเก็บ โดยจะเริ่มจากจากกลุ่มขนมขบเคี้ยวก่อน โดยรูปแบบจะเป็นสัดส่วนอัตราภาษีแบบขั้นบันได เช่นเดียวกับกลุ่มเครื่องดื่มที่มีภาษีความหวาน

ความเห็นและคำแนะนำ

- ปริมาณโซเดียมที่แนะนำสำหรับการบริโภคต่อวันคือ 2000-2400 มก. ขณะที่ กลุ่มขนมขบเคี้ยว ขนาดซองขายดี (ราคา 20-30 บาท) จะมีปริมาณโซเดียมราว 200-500 มก. สำหรับ SNNP กลุ่มเบนโตะ และโลตัส มีปริมาณโซเดียมราว 300-350 มก.

- สำหรับ SNNP คาดผลกระทบยังจำกัด และโดยปกติจะมีเวลาไม่ต่ำกว่า 6 เดือน ให้ผู้ประกอบการปรับตัวล่วงหน้า (ปรับสูตร/ขึ้นราคา/ปรับขนาด ฯลฯ) โดยอิง กลุ่มเครื่องดื่มที่เคยมีภาษาความหวาน ส่วนใหญ่ใช้วิธีทยอยปรับสูตร รูปแบบภาษีจะเป็นลักษณะขั้นบันได คล้ายภาษีน้ำตาลในกลุ่มเครื่องดื่ม ซึ่งหากอิงจากภาษีน้ำตาล เป็นลักษณะทยอยปรับเป็นขั้นๆ ตลอด 4 ปี (Figure 1) ซึ่งอิงจาก ภาษีน้ำตาลแต่ละขั้นที่ปรับ มีผลต่อ Gross margin ลดราว 0.1-3.0%

- สินค้าที่อาจมีผลกระทบ คือ เบนโตะและโลตัสในไทย (รวมกันคาดราว 30% ของรายได้) หากคิด Worst case ไม่รวมการปรับสูตร/ขึ้นราคา ทุกๆ 1% ของ Gross margin ที่ลดลงมีผลต่อกำไรปี 2025F ลด -2%

- ด้านปัจจัยพื้นฐาน ภาพรวมอยู่ในช่วงปรับตัวของตลาดเวียดนามปรับโครงสร้างการขาย ซึ่งเป็นประเทศ Growth driver เดิม โดยเบื้องต้นประเมินกำไร 4Q24F 170 ลบ. +3% y-y, +3% q-q และคงกำไรปี 2025F 698 ลบ. (+7% y-y)

- เราคงแนะนำ “Neutral” จาก TP25F 13.5 บาท อิง DCF (WACC 10.8%, TV Growth 1.5%) โดยรอดูความคืบหน้าการจัดการในเวียดนาม เพื่อกำหนดจุดเข้าลงทุนต่อไป