วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DELTA อุปสงค์ server ยังแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นตอบรับไปมากแล้ว
อุปสงค์ AI server จะยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง
จากบทวิเคราะห์ของ KGI Taiwan เรื่อง i) Semiconductor sector: AI leaving other applications far behindที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 23 ธันวาคม 2567 และ ii) IT Hardware: Cloud & edge AI device shipments to ramp up in 2025F ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 24 ธันวาคม 2567 ทีมวิจัย KGI Taiwan ยังไม่เห็นสัญญาณว่าการลงทุนใน AI จะแผ่วลงในปี 2568F เพราะธุรกิจ cloud ของ CSPs ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง และ CSPs สี่เจ้าใหญ่ ยังคงปรับเพิ่มงบลงทุน (CAPEX) อยู่เรื่อย ๆ (Figure 1) ทางทีม KGI Taiwan จึงยังคงมองว่าอุปสงค์ AI server มีแนวโน้มจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2568F จากแผนใช้งบลงทุนจำนวนมากของ CSP หลัก ทั้งนี้ งบลงทุนของ CSP สี่เจ้าใหญ่ของสหรัฐยังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 54% YoY ในปี 2567F/ 18% YoY ในปี 2568F/ และ 9% YoY ในปี 2569F (Figure 2) นอกจากนี้ ทางทีม KGI Taiwan ยังคงประมาณการอัตราการเติบโตของยอดจัดส่ง server โลกปี 2568F ไว้ที่ 10% และ ปี 2569F ที่ 5% ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของอุปกรณ์อื่น ๆ (PC, NB และ smartphone ซึ่งคาดว่าจะโตเพียงเลขตัวเดียวระดับต่ำถึงกลางในปี 2568F-2569F); Figure 3
ประมาณการ 4Q67: กำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น YoY แต่จะลดลง QoQ
เราคาดกำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 4Q67 จะอยู่ที่ 6 พันล้านบาท (+32% YoY, -3% QoQ) ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2567 อยู่ที่ 2.19 หมื่นล้านบาท (+28% YoY) ใกล้เคียงประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ายอดขายของ DELTA จะได้อานิสงส์จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของ server ซึ่งจะมีน้ำหนักมากกว่าการอ่อนตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์ (ผู้เชี่ยวชาญระดับโลกคาดว่าอุตสาหกรรมยานยนต์จะยังซบเซาใน 4Q67 และ ยังต้องระวังในปี 2568 จากภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย) ทำให้ยอดขายใน 4Q67 อยู่ที่ 1.2 พันล้านดอลลาร์ฯ (+24% YoY, +4% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในปี 2567 อยู่ที่ 4.7 พันล้านดอลลาร์ฯ (+14% YoY)
ทั้งนี้ เราคาดว่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น QoQ และ การกลับรายการสำรองสต็อกที่มีแนวโน้มลดลงจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 27.1% (+2.5ppts YoY, -0.5ppts QoQ) ในขณะที่คาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะยังอยู่ในเกณฑ์สูงที่ 13.8% (จาก 11.5% ใน 4Q66 และ 13.7% ใน 3Q67)
มีความเสี่ยงบางประการที่อาจจะไปหักล้างอานิสงส์จากยอดขายที่แข็งแกร่ง
ถึงแม้ว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากกระแสโลก แต่ยังมีความเสี่ยงบางประการที่จ้องจับตา ได้แก่ i) ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นในส่วนที่เกี่ยวกับค่าธรรมเนียม royalty fees และ ii) ความเสี่ยงจากการที่อัตราภาษีสูงขึ้นตาม global minimum tax rate scheme ซึ่งจะทำให้ประมาณการกำไรปี 2568F มี downside ~15% นอกจากนี้ ราคาหุ้นยังค่อนข้างแพง โดยคิดเป็น PER ที่สูงถึง 79x จากประมาณการ EPS จากธุรกิจหลักปี 2568 ซึ่งคาดว่าจะโต 12% YoY
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 111.00 บาท อิงจาก PER ที่
58.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
