วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE กำไรที่แข็งแกร่งขับเคลื่อนโมเมนตัมบวก
ประมาณการ 4Q67F – ฤดูกาลที่ดีพร้อมกำไรหลักสูงสุดใหม่
วันที่ 20 ก.พ. เราคาด TRUE จะรายงานผลขาดทุนสุทธิ 4Q67F ที่ 2.4 พันล้านบาท (เทียบกับขาดทุนสุทธิ
810 ล้านบาทใน 3Q67 และ 1.13 หมื่นล้านบาทใน 4Q66) (YoY จากการเติบโตของรายได้ ประโยชน์จาก synergyและการด้อยค่าที่ลดลง) และคาดกำไรหลักที่ 3.3 พันล้านบาท (+15% QoQ และพลิกฟื้น YoY) (สูงสุดเป็นประวัติการณ์) ที่สำคัญ TRUE อาจมีผู้ใช้บริการโทรศัพท์เคลื่อนกลับมาเพิ่มเป็นไตรมาสแรกหลังจากลดลงติดต่อกัน 3 ไตรมาสจากการปรับลดค่าคอมมิชชั่น ในขณะที่ EBITDA คาดจะเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 15% YoY แม้จะมีค่าใช้จ่ายทางการตลาดสูงขึ้นตามฤดูกาลและ DD&A ที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี จะมีการด้อยค่าที่ลดลง (เทียบกับเหตุการณ์ big bath ใน 4Q66) ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรหลักปี 2567F จะอยู่ที่ 9.1 พันล้านบาท - ดีขึ้นมากจากขาดทุนหลักที่ 6.9 พันล้านบาทในปี 2566
การเติบโตของรายได้และประโยชน์จาก synergy มีน้ำหนักมากกว่า
ปัจจัยหนุน QoQ ที่ดีขึ้นคาดมาจาก: i) รายได้เติบโต (high season ของการให้บริการมือถือและยอดขาย
เครื่องมือถือ ควบคู่กับการเติบโตของรายได้ FBB) ii) ต้นทุนดำเนินงานต่างๆ ลดลง (OPEX ค่าเครือข่าย,
SG&A (ตัดค่าคอมมิชชั่นลง) และค่าเช่าลดลง) หลักๆตามการรับรู้ประโยชน์จาก synergy ต่อเนื่อง และ
iii) ต้นทุนดอกเบี้ยลดลง ส่วนผลประกอบการดีขึ้น YoY คาดเกิดจาก: i) รายได้บริการมือถือเพิ่มขึ้น 3%
YoY จาก blended ARPU สูงขึ้นอยู่ที่ 214 บาท (+1% QoQ และ +5% YoY) และยอดผู้ใช้บริการสุทธิ
กลับมาเพิ่มขึ้น 1.5 หมื่นราย ii) รายได้ FBB โต 7% YoY โดย ARPU เพิ่มขึ้นที่ 529 บาท (+1% QoQ
และ +7% YoY) และยอดผู้ใช้บริการเพิ่ม 2.1 หมื่นราย และ iii) ประโยชน์ synergy ทั้งนี้เราคาดรายได้
หลักที่ 4.2 หมื่นล้านบาท (+0.9% QoQ และ +3% YoY) หนุนจาก ARPU มือถือและ FBB เพิ่มขึ้น YoY
มอง guidance ที่ดีในปี 2568-70
เราคาดว่า TRUE จะให้ guidance ที่แข็งแกร่งในช่วงปี 2568-70 (วันที่ 21 ก.พ. 68) โดยคาด EBITDA
และรายได้บริการหลักเติบโตเป็นเลขหลักเดียว ควบคู่กับ CAPEX ที่ต่ำลง (ไม่รวมค่าประมูลคลื่นความถี่) ขณะที่การเติบโตของรายได้น่าจะมาจากธุรกิจมือถือที่เติบโตเล็กน้อย (ราว 1-3%) และการเติบโตของ fixed broadband ต่อเนื่อง (>5%) หนุนจากการรับรู้ประโยชน์จาก synergy และการประหยัดต้นทุนจากคลื่นความถี่หมดอายุลง มองระยะถัดไปใน 1Q68F เราประเมินกำไรหลักน่าจะเพิ่มเล็กน้อย QoQ จากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง รับรู้ประโยชน์จาก synergy รายได้ FBB เติบโตและค่าใช้จ่ายทางการตลาดต่ำลงตามฤดูกาล นอกจากนี้ TRUE อาจทำให้นักลงทุนตื่นเต้นด้วยการพลิกเป็นกำไรสุทธิ
Valuation and action
เรายืนคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 14.00 บาท (DCF ใช้ WACC ที่ 6.3%) โดยที่เราคาดว่าตลาดจะ
ปรับประมาณการกำไรขึ้นก่อนและหลังผลประกอบการ 4Q67 นำไปสู่การ re-rating catalyst พร้อม
guidance บวกจากผู้บริหารโดยเฉพาะการประมูลคลื่นความถี่ ทั้งนี้การที่ราคาหุ้นล่าสุดปรับตัวลง 12%
จากจุดสูงสุดถือเป็นโอกาสในการซื้อ นอกจากนี้ความเป็นไปได้ที่ค่าไฟฟ้าในประเทศไทยอาจลดลง 11% (30% ของ OPEX ค่าเครือข่ายและ 5% ของต้นทุนขาย) อาจช่วยให้ TRUE ลดต้นทุนลงได้อีกด้วย
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
