วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี ILM - Tone down เป้า SSSG
มอง Slightly Negative ต่อข้อมูลจากการประชุมกับบริษัทฯ จาก SSSG 1QTD ที่พลิกกลับมาเป็น -2% ภายใต้กำลังซื้อที่อ่อนตัวลงในสาขา non-tourist
แม้บริษัทฯ ยังคงเป้าการเติบโต Double digit ทว่าเรามีมุมมองระมัดระวังต่อการเติบโตในปี 25F มากขึ้น เราจึงปรับลดประมาณการปี 25-26F ลงเฉลี่ย 6% โดยปรับลด SSSG ปี 25-26F ลงเป็น 0% และ 2% ตามลำดับ (เดิม 2% และ 3% ตามลำดับ) ด้าน Outlook 1Q25F มองลดลง y-y, q-q ผลจาก SSSG 1QTD ที่พลิกกลับมา -2% และลดลง q-q ตามปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ ยังคงคำแนะนำ Buy ที่ TP25F ใหม่ 18.1 บาท อิง DCF (WACC 11%, Terminal Growth 2%) ขณะที่จุดดีคือ ILM มีปันผลสูงสม่ำเสมอราว 7% บน Valuation ปัจจุบันไม่แพงซื้อขายบน PER 9 เท่าหรือเฉลี่ย -2.5 SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง
ประเด็น
(i) บริษัทฯ คงเป้ารายได้ปี 25F เติบโต High single ถึง Double-digit ทว่าบริษัทฯ มีการ Tone down เป้า SSSG ปี 25F ลงเป็น flat y-y (SSSG 1QTD พลิกกลับมาเป็น -2%) จากกำลังซื้อที่อ่อนตัวลงในสาขา non-tourist ขณะที่ช่องทางอื่นๆ ได้แก่ i) Online เติบโต High single digit ii) และการเติบโตส่วนที่เหลือราว 3-5% จะมาจากสาขาใหม่
(ii) บริษัทมองทิศทาง Gross margin ยังมี Room ในการขยาย 100-200 bps ผ่านการเพิ่มออเดอร์โรงงานของ ILM บน Capacity ที่ยังเหลือกว่า 40-50% และลดการจ้างโรงงานนอกผลิตลง เนื่องจากจะมีไลน์การผลิตใหม่ที่จะเข้ามาใน 2H25F ซึ่งมีต้นทุนแรงงานต่ากว่า
(iii) สาขาใหม่ในปี 25F โดยโครงการในปัจจุบันแบ่งเป็น i) ILM เชียงราย 1 สาขา (ผู้บริหารมอง 2-3 สาขาในกรณีที่สามารถหาที่ดินได้) ขนาด 7,000 ตร.ม. ซึ่งคาดเปิดใน 3Q25F ii) Little walk ถนนพระเทพ (พรานนก) ขนาด 4,000 ตร.ม. ปัจจุบันมี pre-occupancy rate ที่ราว 90% แล้ว iii) Little walk รามคำแหง ขนาด 5,000 ตร.ม. บน pre-occupancy rate ที่ราว 70% โดยสุทธิแล้วปี 25F จะมี CAPEX ส่วนเพิ่ม 800 ลบ.
(iv) บริษัทฯ อยู่ระหว่างศึกษาการนำร้านค้าแฟรนไชส์แบรนด์ “Flying tiger” จากเดนมาร์กเข้ามาเป็นส่วนหนึ่งในการเติบโตปี 25F ซึ่งเบื้องต้นมีเป้าหมายปี 25F ที่ 1 สาขา และหากประสบความสำเร็จในช่วงแรกอาจมีการขยายเป็น 5 สาขาในภายหลัง
ความเห็นและคำแนะนำ
- เรามีมุมมอง Slightly Negative ต่อข้อมูลจากการประชุมกับบริษัทฯ จาก SSSG 1QTD ที่พลิกกลับมาเป็น -2% ภายใต้กำลังซื้อที่อ่อนตัวลง เราจึงมีการปรับลดกำไรสุทธิปี 25-26F ลงเล็กน้อยเฉลี่ย 6% โดยปรับลด SSSG ปี 25-26F ลงเป็น 0% และ 2% ตามลำดับ (เดิม 2% และ 3% ตามลำดับ)
- เราคาดกำไรสุทธิ 1Q25F ลดลง y-y จาก SSSG 1QTD ที่พลิกกลับมาติดราว 2% และกำไรลดลง q-q จากผลของ Seasonality
- เราคงคำแนะนำ Buy จาก TP25F ใหม่ที่ 18.1 บาท (เดิม 21.5 บาท) อิง DCF (WACC 11%, Terminal growth 2%) เทียบเท่า PER25F 12x โดย ILM ยังมีจุดดีคือปันผลสูงสม่ำเสมอเฉลี่ย 6-7% ขณะที่ Valuation ปัจจุบันไม่แพงซื้อขายบน PER 9 เท่าหรือเฉลี่ย -2.5 SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง
