วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี DUSIT ผู้บริหารคงมุมมองบวกในทุกธุรกิจ
มีมุมมองเชิงบวกต่อ DUSIT หลังจากจากการประชุมนักวิเคราะห์ จาก (i) ดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลักสำหรับ DUSIT ตั้งแต่ FY25 เป็นต้นไป
เนื่องจากการรับรู้เต็มปีจากโรงแรมดุสิตธานี กรุงเทพฯ การโอน ดุสิต เรสซิเดนซ์ ใน 4Q25 ซึ่งจะสร้างกระแสเงินสดเพื่อลดหนี้ และ (ii) มูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ โดยปัจจุบันซื้อขายที่ 10x PER ปี FY25F (เทียบกับ 18x เท่าของกลุ่มโรงแรม) และลดลงเหลือ 4 เท่าสำหรับตัวเลขปี FY26F ซึ่งสนับสนุนมุมมองเชิงบวกของเรา
ตั้งเป้ารายได้ปี 2025F เพิ่มขึ้น 30-35% yoy
ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ปี 2025F เพิ่มขึ้น 30-35% yoy มาที่ 9.6-9.9 พันล้านบาท โดยมีอัตรากำไร EBITDA 16-18% (จาก 15% ในปี 2024)
i) ธุรกิจโรงแรม (67% ของรายได้): บริษัทคาดการณ์การเติบโตของรายได้ 15-18% yoy โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของ RevPar 11% ด้วยสมมติฐาน 7% ADR (จาก 4,078 บาท) ด้วยอัตราการเข้าพัก 75% (เทียบกับ 73% ในปี 2024) สำหรับโรงแรมดุสิตธานี กรุงเทพฯ ซึ่งปัจจุบันเปิดให้บริการ 257 ห้อง (90% ของจำนวนห้อง) คาดว่าอัตราการเข้าพัก 56% (จาก 28% ในปี 2024) และ ADR 12,000 บาท (+8-10% yoy) ผู้บริหารคาดว่าโรงแรมนี้จะถึงจุดคุ้มทุนภายในปี 2026F ด้วยอัตราการเข้าพัก 65-70%
ii) ธุรกิจอาหาร (20% ของรายได้): ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ 20-25% yoy ซึ่งส่วนใหญ่จะขับเคลื่อนการเพิ่มลูกค้าของบริการอาหาร (จัดหาให้กับโรงเรียนนานาชาติ)
iii) การพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ เริ่มบันทึกรายได้จากดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค ซึ่งเป็นโครงการร่วมทุนกับ CPN มูลค่า 4.6 หมื่นล้านบาท โครงการได้เริ่มดำเนินการเป็นระยะ โดยประกอบด้วย: (i) โรงแรมดุสิตธานี กรุงเทพฯ ซึ่งเปิดในปี 2024; (ii) เดอะ ดุสิต เรสซิเดนซ์ อาคารสูง 69 ชั้น จำนวน 406 ยูนิต มูลค่า 17 พันล้านบาท ซึ่งขายได้ 88% ของพื้นที่แล้ว โดยคาดจะเริ่มโอนได้ใน 4Q25 (iii) เซ็นทรัล พาร์ค รีเทล และ เซ็นทรัล พาร์ค ออฟฟิศ (43 ชั้น พื้นที่ 130,000 ตร.ม.) บริหารโดย CPN และกำหนดเปิดใน 2H25
iv) Dusit Ajara Hua Hin: เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ประโยชน์ที่ดินในมือ บริษัทได้ประกาศโครงการพัฒนา 'ดุสิต อัจจรา หัวหิน' (Leasehold 30+30 ปี) การขายจะเริ่มในเดือนเมษายน 2025 และการก่อสร้างจะตามมาในปี 2026 หลังจากการโอนดุสิต เรสซิเดนซ์ (เพื่อบริหารกระแสเงินสด) โดยมีเป้าหมายการก่อสร้างแล้วเสร็จในปี 2028 โครงการมูลค่า 2 พันล้านบาทนี้ใช้ที่ดิน 20 ไร่ (พื้นที่ขายได้ประมาณ 12,000 ตร.ม.) โดยมีแผนสำหรับการพัฒนาที่ดินในมือเพิ่มเติม
มุมมองของเรา
ดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลักสำหรับ DUSIT ตั้งแต่ FY25 เป็นต้นไป เนื่องจากพวกเขาจะบันทึกรายได้จากการโอนจากเรสซิเดนซ์ การรับรู้เต็มปีจากโรงแรมดุสิตธานี กรุงเทพฯ และแผนการ IPO ของธุรกิจอาหาร ข้อมูล Bloomberg Consensus คาดว่า DUSIT จะกลับมามีกำไรในปี 2025F ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ 10 เท่าของ PER ปี 2025F แต่จะลดลงเหลือ 4 เท่าสำหรับปี 2026F ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ความล่าช้าของโครงการและต้นทุนที่เกินกำหนด
