วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TTW ได้รับผลกระทบในระยะสั้น แต่จะได้ประโยชน์ในระยะยาว
คณะกรรมการบริหารของ TTW ได้อนุมัติการลงทุนมูลค่าไม่เกิน 4.6 พันลบ.ในโครงการ LPHPP ผู้ถือหุ้นจะลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับข้อเสนอนี้ในการประชุมสามัญประจำปีในวันที่ 10 เมษายน
เราคาดว่าจะมีความท้าทายในระยะสั้นหลังจากการซื้อทรัพย์สินครั้งนี้ ได้แก่ หนี้ที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้มีสถานะเป็นหนี้สุทธิใน FY25F (แทนที่จะเป็นเงินสดสุทธิ) เราคาดว่ากำไรจะลดลง 1% ใน FY25F และจะลดลง 5% ใน FY26F นอกจากนี้ เรายังคาดว่าเงินปันผลจะลดลงจาก 0.8 บาทเป็น 0.6 บาทใน FY26F และยังมีความเสี่ยงด้านการดำเนินงานของ LPHPP แต่เราเชื่อว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากรายได้เงินปันผลประจำในระยะยาว เราคงคำแนะนำ ถือ
คณะกรรมการอนุมัติการเข้าซื้อหุ้น 10% ในโครงการ LPHPP
TTW มีแผนซื้อหุ้น 418.7 ล้านหุ้น (คิดเป็น 10%) ใน Luang Prabang Power PCL (LPCL) ซึ่งเป็นผู้พัฒนาหลักโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง (LPHPP) เงินลงทุนไม่เกิน 4.6 พันลบ. การซื้อหุ้นครั้งนี้ประกอบด้วย 2 ธุรกรรม ได้แก่ ธุรกรรมที่ 1: การซื้อหุ้น LPCL จาก CK มูลค่าไม่เกิน 2.8 พันลบ. (สูงกว่ามูลค่าที่ตราไว้ 293 ลบ.) ธุรกรรมที่ 2: (ก) การชำระเงินส่วนที่เหลือของหุ้นสามัญของ LPCL ที่ชำระแล้วบางส่วน มูลค่าไม่เกิน 1.8 พันลบ. จนกว่าการก่อสร้างของ LPHPP จะแล้วเสร็จ ซึ่งรวมถึงการชำระเงินสำหรับหุ้นสามัญพื้นฐานของ LPCL (มูลค่าไม่เกิน 1.7 พันลบ.) และการเพิ่มทุนที่อาจเกิดขึ้นสำหรับหุ้นสามัญสำรอง (มูลค่าไม่เกิน 117.6 ลบ.) นอกจากนี้ TTW ยังให้คำมั่นที่จะให้ความช่วยเหลือทางการเงินแก่ LPCL ไม่เกิน 1.1 พันลบ. ในรูปแบบของเงินกู้ระยะยาวในกรณีที่ค่าก่อสร้าง LPHPP สูงกว่าประมาณการ การลงทุนคาดว่าจะเกิดขึ้นภายในเดือนกันยายน 2025 โดยเงินทุนทั้งหมดจะมาจากเงินกู้ LPHPP มีกำลังการผลิต 1,460 เมกะวัตต์ และต้นทุนการลงทุนทั้งหมด 1.61 แสนลบ. โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน 2.75:1 ณ วันที่ 31 มกราคม 2025 การก่อสร้างแล้วเสร็จไปแล้ว 43.7% และคาดว่าจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ในเดือนมกราคม 2030 โครงการนี้มีสัญญาซื้อ
ขายไฟฟ้า (PPA) กับ EGAT เป็นระยะเวลา 35 ปีในอัตราที่กำหนดไว้ล่วงหน้า หลังจากการเข้าซื้อกิจการ TTW จะถือหุ้นโดยตรงและโดยอ้อมใน LPHPP 22.5% เพิ่มขึ้นจากปัจจุบัน 12.5% ผู้ถือหุ้นจะลงมติในเรื่องนี้ในวันที่ 10 เมษายน
ได้รับผลกระทบในระยะสั้น แต่ได้ประโยชน์ในระยะยาว
ผลกระทบในระยะสั้นที่คาดว่าจะเกิดขึ้น ได้แก่ (i) การเปลี่ยนสถานะการเงินจากเงินสดสุทธิ 1.1 พันลบ. ใน FY25F เป็นเงินกู้สุทธิ 3.5 พันลบ. และ/หรือการปรับลดอันดับเครดิตของ TTW จากปัจจุบัน AA- แนวโน้มคงที่ D/E ของบริษัทคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 0.55 เท่าหรือ 0.62 เท่า (รวมความช่วยเหลือทางการเงินแก่ LPCL) ซึ่งยังคงต่ำกว่าเงื่อนไขทางการเงินที่ 2.1 เท่า (ii) กำไรลดลง 1% ใน FY25F และ 5% ใน FY26F เนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น (iii) เงินปันผลของ FY26F อาจจะปรับลงจาก 0.8 บาท เป็น 0.6 บาท และ (iv) ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลการดำเนินงานของ LPHPP ผลประโยชน์ในระยะยาวคือรายได้จากเงินปันผลที่สม่ำเสมอตั้งแต่ปี 2030 ถึงปี 2065
