วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี Energy บนความไม่แน่นอน ยังมีโรงกลั่นที่ฟื้นตัวได้
เราคง rating NEUTRAL ต่อกลุ่มพลังงานและปิโตรเคมี ที่อยู่ในช่วงของการปรับฐานกำไร คาดกำไรปกติ 2024-26F โตเฉลี่ย 4% CAGR โดยคาดฝั่งโรงกลั่นพ้นช่วงการปรับฐานของค่าการกลั่นไปแล้ว
และมีโอกาสฟื้นตัวเด่นกว่ากลุ่มใน 4Q24-2025F รวมถึงแรงกดดันของสงครามการค้าน้อยกว่ากลุ่มปิโตรเคมี เลือก SPRC และ BCP เป็น top pick
ผ่านจุดต่ำ สุดใน 3Q24 คาดกำไรกลุ่มกลับมาฟื้นใน 4Q24F นำโดยโรงกลั่น
กลุ่มพลังงานและปิโตรเคมีฯ เผชิญแรงกดดันในช่วง 3Q24 ทั้งจากความกังวลเศรษฐกิจ U.S.ถดถอยและจีนที่ฟื้นตัวช้าจะทำให้เกิด supply ส่วนเกินทั้งน้ำมันดิบ, น้ำมันสำเร็จรูป และเม็ดพลาสติก ฉุด ราคาน้ำมันดิบ และ product spread หลัก -6-15% q-q (ยกว้น PET ที่ฟื้นตัวจากฐานต่ำหลังโรงงานในจีนบางส่วนปิดตัว) ฉุดอัตรากำไรกลุ่ม รวมถึงมี stock loss และด้อยค่าสินทรัพย์ ก้อนใหญ่ กดดันราคาหุ้นในกลุ่มไป -2-22% QTD นำโดยโรงกลั่นและปิโตรเคมี ซึ่งเราคาดแนวโน้มกำไรกลุ่มจะกลับมาฟื้นใน 4Q24F นำโดยฝั่งโรงกลั่น จากความขัดแย้งภูมิรัฐศาสตร์รุนแรงมากขึ้น, การปรับเลื่อนแผนของ OPEC+ และความต้องการใช้น้ำมันที่ฟี้นตัวตามการท่องเที่ยว หนุนให้ stock loss ลดลง และ ค่าการกลั่นฟื้นตัว
คาด OPEC+และ U.S. ไม่เร่งผลิต, supply ใหม่โรงกลั่นและปิโตรฯ เข้าน้อยลง
คาดปี 2025-26F กลุ่มพลังงานและปิโตรเคมี ยังเผชิญกับการเพิ่มขึ้นของขา supply ที่มาจากทั้งกำลังการผลิตใหม่และการกลับมาผลิตเพิ่มขึ้นตามการฟื้นของ demand การใช้น้ำมันและเม็ดพลาสติก มอง i) ฝั่งปิโตรเคมีเผชิญ oversupply มากสุดกำลังการผลิตเฉลี่ย +3-7%/ปี ยังเข้ามามากกว่าการเติบโตของ demand +2%/ปี ส่วน ii) ฝั่งต้นน้ำ supply ที่ทยอยออกมาต่อเนื่องจากทั้งฝั่ง OPEC+ และ U.S. จะส่งให้ความตึงตัวของ supply ลดลงต่อเนื่องส่งให้ราคาน้ำมันดิบทยอยลดกลับสู่ระดับปกติ จาก 80 $/bbl ใน 2024F เป็น 75 $/bbl และ 70 $/bbl ใน 2025-26F (Vs. pre-COVID 2017-19 อยู่ที่ราว 54-69 $/bbl) และ iii) โรงกลั่น เป็นขาที่ supply ตึงตัวน้อยลง โดยผ่านการปรับฐานของค่าการกลั่นไปแล้วใน 2Q24 คาดเป็นฝั่งที่กลับมาฟื้นตัวชัดเจนสุดในกลุ่ม มองค่าการกลั่นทยอยฟื้นใน 4Q24-2025F กลับมาที่ระดับปกติ 5-6 $/bbl
คงคำแนะนำ Neutral ต่อกลุ่มพลังงานฯ เลือก SPRC และ BCP เป็น top pick
เราคงคำ แนะนำ Neutral ต่อกลุ่มพลังงานและปิโตรเคมี มองกลุ่มยังอยู่ในช่วงการปรับฐานหลัง supply ตึงตัวน้อยลงสำหรับฝั่งต้นน้ำ และโรงกลั่น และ oversupply น้อยลงสำหรับฝั่งปิโตรเคมี (กำไรปกติกลุ่ม 2024-25F เฉลี่ย -0.1% CAGR และ 2024-26F +4% CAGR) โดยเราเลือกฝั่งโรงกลั่นที่ผ่านช่วงการปรับฐานของค่าการกลั่น และกลับมาฟื้นตัวเร็วกว่ากลุ่ม ในช่วง 4Q24-2025F จากไม่ได้เผชิญ oversupply จากกาลังการผลิตใหม่/การเพิ่มการผลิต แนะนำ top pick เป็น SPRC ที่มีปัจจัยหนุนเฉพาะตัว และ BCP ที่ได้ประโยชน์การฟื้นตัวของ Gasoil เด่น