ICHI ปันผลสูงสุด 7.9% แถม Valuation ถูกสุดในกลุ่มเครื่องดื่ม

นารี อภิเศวตกานต์ นักวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน บล.ลิเบอร์เรเตอร์ ระบุผ่านบทวิเคราะห์ว่า หุ้น ICHI ไตรมาส 4/67 คาดกำไรสุทธิ 357 ล้านบาท หดตัว 17% q-q แต่ทรงตัว y-y ซึ่งอาจน้อยกว่าที่เคยคาดไว้เนื่องจากยอดขายมีแนวโน้มหดตัว -5% q-q จากน้ำท่วมในช่วง ต.ค.ที่ผ่านมา ประกอบกับปีนี้อากาศหนาวกว่าปกติทำให้ยอดขายหดตัวเหลือ 2,037 ล้านบาท และหดตัว -4% y-y ซึ่งหากเป็นไปอย่างที่เราคาด จะทำให้ยอดขายปี 2024 จะไม่ถึงเป้าที่ 9,000 ล้านบาท 

ขณะที่แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นนั้นคาดจะลดลงเล็กน้อยตามยอดขายที่ลดลง และคาดว่าค่าใช้จ่ายขายและบริหารจะเพิ่มขึ้น +30% q-q จากปกติจะมีค่าใช้จ่ายพิเศษเกิดขึ้น ส่วนการดำเนินงานจากบริษัทร่วมคาดจะพลิกมาขาดทุนจากการแข่งขันในตลาดดังกล่าว (อินโดนีเซีย) 

ทั้งนี้ หากเป็นอย่างที่คาดยอดขายปี 2567 จะอยู่ที่ 8,623 ล้านบาท +7% y-y อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 25.9% และคาดกำไรสุทธิ 1,397 ล้านบาท เติบโตดี +27% y-y สูงสุดเป็นสถิติใหม่ของบริษัทตามที่มองไว้

นอกจากนี้ กำลังการผลิตใหม่เริ่มต้นปี 2568 จะเพิ่มจาก 1,500 ล้านขวดเป็น 1,700 ล้านขวดนั้นได้ผ่านช่วงทดสอบเครื่องไปแล้วและจะเริ่มผลิตได้ตั้งแต่ต้นปี 2568 เป็นต้นไป เพื่อรองรับคำสั่งซื้อกลุ่ม OEM เดิมที่เป็นลูกค้าของ ICHI และคาดจะมีลูกค้า OEM รายใหม่เข้ามาเพิ่ม ปัจจุบัน ICHI อยู่ระหว่างทำแผนธุรกิจในปี 2568 ทำให้ยังไม่ได้ระบุเป้ายอดขายปีหน้าว่าจะเป็นอย่างไร แต่เราคาดว่ายอดขายปี 2025 จะยังเติบโตได้ต่อจากสินค้าใหม่ที่ส่วนใหญ่ทยอยออกช่วงครึ่งปีหลัง 2567 

ในขณะที่มูลค่าตลาดชาพร้อมดื่มยังเติบโตมากกว่าตลาดรวมและ ICHI โตดีกว่ากลุ่ม รวมถึงการกลับมาได้คำสั่งซื้อจากลูกค้า OEM เบื้องต้นเราคาดยอดขาย +13% y-y ที่ 10,062 ล้านบาท แต่คาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง y-y แม้ราคาวัตถุดิบในครึ่งปีแรกจะลดลง y-y แต่จากสัดส่วนยอดขาย OEM ที่เพิ่มขึ้น(อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าธุรกิจหลัก) ส่วนการดำเนินงานของอินโดนีเซียจะมีแนวโน้มดีขึ้น เราคาดกำไรสุทธิ 1,505 ล้านบาท +4% y-y

ส่วนประเด็นการขายที่ดินนั้น แม้ปัจจุบันผู้ซื้อจะได้รับอนุมัติจาก BOI แล้ว แต่ยังมีบางอย่างที่ยังไม่เรียบร้อยทำให้ยังไม่สามารถขายได้ ซึ่งขายได้เมื่อไหร่จะเป็นส่วนเพิ่มต่อประมาณการทั้งกำไรพิเศษ และกำลังการผลิตใหม่(ทางอ้อม)ในอนาคตเนื่องจากผู้ซื้อจะตั้งโรงงานรับจ้างผลิตให้ ICHI นั่นเอง เบื้องต้นคาดจะทราบผลช้าสุดคือช่วงไตรมาส 3/68 

“แนวโน้มผลการดำเนินงานไตรมาส 4/67  อาจดูน้อยกว่าที่เคยคาดไว้ คงต้องรอดูว่าหลังขยายกำลังการผลิตใหม่เพื่อรองรับคำสั่งซื้อจาก OEM รายเดิม รวมถึงการได้คำสั่งซื้อจากลูกค้าใหม่จะเป็นปัจจัยหนุนต่อการเติบโตของการดำเนินงานอย่างที่คาดไว้หรือไม่ จากแนวโน้มการดำเนินงานปี 2568 ของกลุ่มเครื่องดื่มที่มีอัตราเติบโตลดลง แม้ Valuation ถูกสุดในกลุ่มเครื่องดื่ม และผลตอบแทนปันผลสูงสุดในกลุ่ม 7.9% ก็ตาม แต่เราคาดว่าระยะสั้นไม่มีปัจจัยเร่งต่อราคาหุ้นนัก  เราประเมินราคาเหมาะสมเบื้องต้นอย่างอนุรักษ์นิยมอยู่ที่ 17.40 บาท/ หุ้น อิง P/E เป้าหมาย 15 เท่า มี upside เบื้องต้น 13.7% หุ้นอยู่ในโซนล่าง ขณะที่ปันผลสูง กำไรทำสถิติใหม่ต่อเนื่อง valuation ไม่แพง จึงเหมาะกับนักลงทุนสายปันผล ”