SPA - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• รายงานกำไรสุทธิ 1Q62 ที่ 59 ลบ. ต่ำกว่าคาดการณ์ 16% โดยถูกกดดันจากต้นทุนการขยายธุรกิจ: รายงานกำไรสุทธิ 1Q62 ที่ 59 ลบ. เติบโต 5%YoY แต่ต่ำกว่าคาดการณ์ 16% ถึงแม้ว่ารายได้รวมจะเติบโตถึง 23%YoY สู่ 345 ลบ. จากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้นถึง 16 สาขาเมื่อเทียบกับช่วง 1Q61  (Let’s Relax 9 สาขา , Stretch me by Let’s Relax 3 สาขา และสาขาแฟรนไชส์อีก 4 สาขา)  แต่เนื่องจากบริษัทมีต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการขยายธุรกิจ Stretch me by Let’s Relax และ Chaba Nail and Spa
  ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 37% ใน 1Q61 เหลือ 33% รวมถึงอัตรากำไรสุทธิก็ปรับลดลงเช่นกันจาก 20% ใน 1Q61 เหลือ 17% โดยกำไรสุทธิในช่วง 1Q62 คิดเป็นสัดส่วน 23% ของคาดการณ์กำไรสุทธิปี 62
• คงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 62 ที่255 ลบ. เติบโต 24%YoY ตามแผนการขยายสาขา: คงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 62 ที่ 255 ลบ. เติบโต 24%YoY โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากแผนการขยายสาขาในปีนี้คาดจะอยู่ที่ราว 10 สาขาเช่นเดิม  คาดว่าจะใช้งบลงทุนราว 200-250 ล้านบาท ในการเปิดสาขาใหม่และปรับปรุงสาขาเก่าที่เปิดให้บริการมานานแล้ว โดยในช่วงไตรมาส 2 บริษัทมีแผนจะเปิดสาขาในประเทศเพิ่มอีก 1 สาขา และต่างประเทศที่เมียนมาเพิ่มอีก 1 สาขา อีกทั้งในปีนี้ยังมีการรับรู้ส่วนแบ่งรายได้จากกิจการชบา เอลลิแกนซ์ ที่บริษัทถือหุ้นในสัดส่วน 76% เข้ามาเต็มปี คาดจะมีสัดส่วนราว 5% ของรายได้รวม โดยเราคาดรายได้รวมของบริษัทจะเติบโตราว 23%YoY สู่ 4 พันลบ. และเรายังคงสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิที่ 35% และ 18% ตามลำดับ
• ปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ที่ราคาเหมาะสม 14.00 บาท: เรายังคงชื่นชอบ SPA ที่สามารถเติบโตได้ต่อเนื่องจากการขยายสาขาทั้งในและต่างประเทศ รวมถึงส่วนแบ่งรายได้จากกิจการ ชบา เอลลิแกนซ์ โดยเราประเมินมูลค่าตามพื้นฐานด้วยวิธี DCF ใช้สมมติฐาน WACC 7.3% , Terminal Growth 0% ได้ราคาเหมาะสมเท่ากับ 14.00 บาท ซึ่งมีอัพไซต์จากราคาปิดปัจจุบันที่ราว 22% เราจึงปรับคำแนะนำ จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”

ปัจจัยสนับสนุน

       1. การเติบโตจากสาขาแฟรนไชส์ที่จีน กัมพูชา และเมียนมา

       2. สามารถสร้าง Synergy ได้จากการควบรวมกิจการกับชบา เอลลิแกนซ์

ความเสี่ยง

       1. เปิดสาขาได้ล่าช้ากว่าแผนงาน

       2. จำนวนนักท่องเที่ยวลดลงจากเหตุการณ์ไม่ปกติ

       3. การขยายสาขาของแฟรนไชส์ที่ต่างประเทศไม่เป็นไปตามคาด