JMT - ซื้อ (13 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64

lmpact

คาดว่าจะซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพเข้าพอร์ตน้อยลงใน 2Q64F

การหนี้เสียไม่ได้เร่งตัวในไตรมาส 2Q64 โดยคาดว่าการซื้อจะ 1.2-1.4 พันล้านบาทใน 2Q64F (จาก 1.8 พันลบ. ในไตรมาส 1Q64 และแผนการซื้อทั้งปี 6-10 พันลบ.) เนื่องจาก ธปท. ขยายมาตรการให้ความช่วยเหลือลูกหนี้ที่ประสบปัญหาหลังจากที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสาม ทั้งนี้ บริษัทว่าธนาคารส่วนใหญ่ลังเลที่จะตัดขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพออกมาใช่วงที่ภาวะเศรษฐกิจไม่ดี ในขณะที่ธนาคารต่างๆ ยังได้ประโยชน์จากการคลายเกณฑ์การจัดชั้น NPL และกันสำรอง

คาดว่ายีสด์ และมาร์จิ้นยังคงตํ่า

สาเหตุที่ทำให้ GPM ลดลง (ซึ่งเป็นแนวโน้มเดียวกับใน 1Q64) ได้แก่ 1.) สินทรัพย์ด้อยคุณภาพที่ขายออกไปส่วนใหญ่มีมาร์จิ้นลดลง 2.) บริษัทมีการเร่งตัดค่าใช้จ่ายต้นทุนเงินทุนซื้อหนี้ (amortization cost) คล้ายกับไตรมาส 1Q64 3.) ลูกหนี้ที่ได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ชำระหนี้ได้น้อยลง เราคาดว่า yield จะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 25% (จาก 28% ใน 1Q64 และ 30% ใน 2Q63) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น และอัตรากำไรสุทธิ (net margin) จะลดลงเล็กน้อย 100bps QoQ แต่จะเพิ่มขึ้นถึง +400% YoY

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q64 จะอยู่ที่ 277 ล้านบาท (-2% QoQ, +23% YoY)

เราใช้สมมติฐานว่ารายได้จากการรับจ้างติดตามหนี้จะทรงตัว ในขณะที่รายได้จากการบริหารจัดการสินทรัพย์ด้อยคุณภาพยังค่อนข้างทรงตัวเทียบกับไตรมาส 1Q64 ในขณะที่การเร่งตัดจำหน่ายเงินลงทุน ทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเล็กน้อย โดยเราใช้สมมติฐานอัตรากำไรขึ้นต้นที่ 71% ใน 1Q64F (ลดลงจาก 72% ใน 1Q64 และ 66% ใน 2Q63)

Valuation and action

COVID-19 ที่กลับมาระบาดระลอกสามเริ่มส่งผลกระทบกับรายได้ของ JMT ในปลาย 2Q64F และยอดการติดเชื้อที่ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจะกระทบกับทั้งรายได้และกำไรใน 3Q64 ซึ่งจะทำให้ประมาณการกำไรปีนี้ของเรามีความเสี่ยง ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจากประมาณการกำไรใน 2Q64 เราคาดว่ากำไรสุทธิ
ใน 1H64F จะคิดเป็นประมาณ 40% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา (ต่ำกว่าปีปกติที่กำไรครึ่งปีแรกควรอยู่ที่ 42-43%) กำไรที่ดูอ่อนแอเล็กน้อยจึงส่งต่อความผันผวนของราคาหุ้น อย่างไรก็ตามเรามองปัจจัยเป็นผลระยะสั้น ในขณะที่มุมมองระยะยาวยังเหมือนเดิม ซึ่งราคาผันผวนและปรับตัวลดลงเรายังมอง
เป็นโอกาสในการซื้อ

Risks

Margin ลดลง, ซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพไม่ได้ตามแผน, ติดตามหนี้ได้น้อย, และมาร์จิ้นลด