KEX - ซื้อ (13 ส.ค.64)

Event

KEX รายงานกำไรสุทธิงวด 2Q64 ที่ 336 ล้านบาท (+11% QoQ, -17% YoY) ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์และประมาณการของเราราว 4% - 6% ตามลำดับ ทำให้กำไรสุทธิโดยรวมสำหรับงวด 1H64 อยู่ที่ 638 ล้านบาท หรือคิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรทั้งปีนี้ของเรา ทั้งนี้ KEX ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.743 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานงวด 1H64 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.9% (กำหนดขึ้น XD วันที่ 24 สิงหาคม2564)

Impact

ปริมาณการจัดส่งพัสดุที่เพิ่มขึ้นช่วยหนุนให้กำไรใน 2Q64 โต QoQ แต่กำไรลดลง YoY จากฐานที่สูง

กำไรที่ดีกว่าคาดเป็นเพราะรายได้สูงกว่าที่เราคาดเอาไว้ 6% โดยกำไรของ KEX ใน 2Q64 ที่เพิ่มขึ้น QoQเป็นเพราะ i) รายได้เพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น 4.6 พันล้านบาท เนื่องจากปริมาณพัสดุที่จัดส่งเพิ่มขึ้นหลังจากที่บริษัทขยายธุรกิจให้ครอบคลุมกลุ่มพัสดุราคาประหยัด ด้วยการเสนอราคาค่าจัดส่งที่จูงใจและขยายบริการจัดส่งไปยังกลุ่มสินค้าเกษตร และ ii) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/รายได้ลดลงเหลือ 7.1% จาก 7.5% ใน 1Q64 ขณะที่กำไรลดลง YoY เป็นเพราะรายได้ลดลง 15% YoY ตามปริมาณการจัดส่งพัสดุที่ลดลงจาก 2Q63 ซึ่งเป็นช่วงที่มีปริมาณการจัดส่งพัสดุสูงผิดปกติเนื่องจากมีมาตรการล็อคดาวน์ในประเทศไทยเป็นครั้งแรก อย่างไรก็ตามปริมาณพัสดุที่จัดส่งใน 1H64 เพิ่มขึ้น 11% YoY ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 166.6 ล้านชิ้น

ปริมาณการจัดส่งพัสดุน่าจะเพิ่มขึ้นได้ต่อเนื่องใน 2H64

เราเชื่อว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากปริมาณพัสดุที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นใน 2H64 โดยใน 3Q64 ปริมาณพัสดุจะเพิ่มขึ้นได้จากอุปสงค์ที่มีต่อบริการจัดส่งพัสดุด่วน (Courier Express Parcel หรือ CEP) สูงขึ้น จากการที่คนส่วนใหญ่อยู่บ้านหลังจากที่ COVID-19 กลับมาระบาดหนักตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน 2564
ส่วนใน 4Q64 ปริมาณพัสดุคาดจะเพิ่มขึ้นจาก i) สถานการณ์ COVID-19 ที่น่าจะคลี่คลายลงไปและทำให้มีการจับจ่ายใช้สอยเพิ่มขึ้น และ ii) ปัจจัยฤดูกาลเพราะเจ้าของธุรกิจ และการขายสินค้าบนแพลตฟอร์มอี-คอมเมิร์ซ มักจะให้ส่วนลดเพื่อกระตุ้นยอดขายในช่วงเทศกาลส่งท้ายปี

คงประมาณการกำไรปี 2564-65 เอาไว้ตามเดิม

ถึงแม้ว่ากำไรในงวด 1H64 จะคิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2564 เอาไว้ที่ 1.41 พันล้านบาท (+0.4% YoY) เนื่องจากเราเชื่อว่าผลประกอบการใน 2H64 น่าจะออกมาดีกว่าใน 1H64 และเราคาดว่ากำไรในปี 2565 จะโตขึ้นเป็น 1.68 พันล้านบาท (+19% YoY) เพราะคาดว่าเศรษฐกิจจะกลับมาฟื้นตัวขึ้น ซึ่งจะช่วยหนุนการบริโภค ที่จะเอื้อต่อธุรกิจ CEP ด้วยนอกจากนี้เรายังคาดว่าบริษัทจะมีการประหยัดต่อขนาดมากขึ้น ซึ่งจะส่งผลให้มาร์จิ้นสูงขึ้นด้วย

Valuation and action

เรายังคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 เอาไว้ที่ 56.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.9%) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” KEX เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะเร่งตัวขึ้นได้ในปี 2565 ii) แนวโน้มการเติบโตในระยะยาวตามการขยายตัวของธุรกิจอี-คอมเมิร์ซ

Risks

รายได้จากการจัดส่งพัสดุต่ำกว่าที่คาดไว้