CBG - ซื้อ

สูงกว่าคาดถึง 79%

CBG รายงานกำไรสุทธิที่ 529 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 145% YoY และ 101%QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 79% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1.5% YoY มาอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาทในไตรมาส 4/61 ส่วนใหญ่มาจากการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของเครื่องดื่มชูกาลัง (เพิ่มขึ้น 7% YoY) ซึ่งกลบผลกระทบจากยอดขายกาแฟและน้ำดื่มที่ปรับตัวลดลง 36% YoY อันเนื่องมากจากการปรับกลยุทธ์ด้านราคา

ยอดการส่งออกขยายตัวอย่างก้าวกระโดดถึง 68% YoY มาอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท หนุนโดยยอดขายในประเทศกัมพูชา (เพิ่มขึ้น 71% YoY มาอยู่ที่ 1.27 พันล้านบาท) เมียนมาร์ (เพิ่มขึ้น 63% YoY มาอยู่ที่ 205 ล้านบาท) และเวียดนาม (เพิ่มขึ้น 40% YoY มาอยู่ที่ 105 ล้านบาท) ที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง

อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 490bps YoY มาอยู่ที่ 33.3% เนื่องจากประสิทธืภาพที่ดีขึ้น รวมถึงต้นทุนน้าตาล เศษแก้วและพลังงานที่ลดลง

ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวลดลง 15% YoY มาอยู่ที่เพียง 679 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 17.6% ในไตรมาส 4/61 จาก 25.1% ในไตรมาส 4/60 เนื่องจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดและโปรโมชั่นที่ลดลงทั้งในประเทศไทยและต่างประเทศ การกลับรายการโบนัสค้างจ่ายและโครงการลดต้นทุนต่างๆ

แนวโน้ม

เราคาดว่าปี 2562 จะเป็นปีแห่งการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของ CBG เราคาดกำไรจะเติบโตอยู่ที่มากกว่า 30% YoY ในช่วงไตรมาส1/62-4/62เนื่องจากยอดขายในประเทศที่ฟื้นตัว แนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งในประเทศกัมพูชาและเมียนมาร์ และอัตรากำไรที่ขยายตัว

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราไม่คิดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะทรงตัวอยู่ในระดับต่ำอย่างในไตรมาส 4/61 เนื่องจากบางส่วนเป็นรายการที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการเดิมไม่เปลี่ยนแปลงจนกว่าจะแน่ใจว่าค่าใช้จ่ายดังกล่าวสามารถลดได้ในระยะยาว

คำแนะนำ

เรามองว่า CBG เป็นหุ้นที่มีการฟื้นตัวดี แม้ว่าจะมีสมมติฐานค่าใช้จ่ายใน เชิงอนุรักษ์นิยม แต่แนวโน้มกำไรก็ยังสามารถขยายตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปีนี้ เรามองว่าราคาหุ้นยังคงถูกเนื่องจากตลาดมองในแง่ลบมากเกินไป สำหรับการประเมินมูลค่าของ ICUK (ดูรายงาน CBG ฉบับวันที่ 13 ก.พ.) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2562 ที่ 55 บาท