AU - ซื้อ

กำไรสูงกว่าคาด

AU รายงานกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 49 ล้านบาท เติบโตก้าวกระโดด 42%YoY และ 27% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 13% เนื่องจากรายได้และอัตรากำไรหลักที่ดีกว่าคาด (เราคาดอัตรากำไรหลักที่ 18.3% บริษัทรายงาน 19.5%)AU ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้น 0.19 บาท สำหรับการดำเนินงานปี 2561 คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 2.2% (XD วันที่ 9 พ.ค. และจ่ายวันที่ 28 พ.ค.)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรเติบโตก้าวกระโดดทำสถิติสูงสุดใหม่ เป็นผลมาจากรายได้และอัตรากำไรหลักขยายตัว (ซึ่งมากกว่าผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวลดลง) โดยรายได้อยู่ที่ 251 ล้านบาท เติบโต 26% YoY และ 16% QoQ สาเหตุหลักมาจากการขยายสาขา (สาขาเพิ่มขึ้นจาก 27 แห่ง เป็น 32 เมื่อสิ้นปี 2561) และการขายเมนูใหม่ซึ่งประสบความสำเร็จอย่างมาก รวมไปถึงปัจจัยทางฤดูกาล ยอดขายนอกสาขาทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 19 ล้านบาท (คิดเป็น 7% ของรายได้รวม) ขยายตัว 58% YoY และ 121% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 64.5% ลดลงจาก 65.7% ในไตรมาส 4/60 และ 68.6% ในไตรมาส 3/61 รายได้ที่ปรับตัวดีขึ้นมาก ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงมาอยู่ที่ 41.5% จาก 47.2% ในไตรมาส4/60 และ 47.4% ในไตรมาส 3/61 ดังนั้น อัตรากำไรหลักปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่19.5% (สูงสุดเป็นอันดับสองรายไตรมาสของ AU) จาก 17.4% ในไตรมาส4/60 และ 17.9% ในไตรมาส 3/61 AU คงสถานะเงินสดสุทธิที่ 465 ล้านบาท ซึ่งรวมเงินสดและสินทรัพย์ใกล้เคียงเงินสด ณ สิ้นปี 2561

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักเติบโต YoY ในไตรมาส 1/62 จากรายได้และอัตรากำไรหลักขยายตัว AU ได้ออกเมนูใหม่ๆ รวมถึงเมนูขนมปังเนย/นมโสดจะหนุนรายได้และอัตรากำไรหลักปรับตัวดีขึ้น บริษัทได้เปิดสาขาใหม่ไปแล้ว 4 แห่งในระหว่างไตรมาสได้แก่ สาขาไอคอนสยาม, 101 The Third Place,เซ็นทรัล ป่าตอง ภูเก็ต และ The Market Bangkok และเตรียมจะเปิดอีก 1 สาขาในเดือนมี.ค.นี้ ทั้งนี้ เรามองว่า AU จะสามารถคงกำไรที่แข็งแกร่ง QoQ(แม้ว่าฐานสูงในไตรมาส 4/61) แม้เป็นช่วงโลว์ซีซั่น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราคงประมาณการกำไรหลักเติบโตที่ 25% มาอยู่ที่ 185 ล้านบาท สำหรับปี2561 ไม่เปลี่ยนแปลง โดยเราคาดรายได้ขยายตัว 29% หนุนโดยการขยายสาขาและการเปิดตัวเมนูใหม่ๆอย่างต่อเนื่อง ยอดขายสาขาเดิมคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวเล็กน้อย (2% ในประมาณการของเรา) เนื่องจากฐานที่ต่ำในปี2561 เราตั้งสมมติฐานเพียง 7 สาขาใหม่ในประมาณการของเรา ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายการเปิดสาขาของผู้บริหารที่ 10 สาขา

คำแนะนำ

กำไรหลักทำสถิติสูงสุดใหม่ (และดีกว่าคาด) ในไตรมาส 4/61 จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น กลยุทธ์ทางธุรกิจของบริษัทไม่ว่าจะเป็นการปล่อยเมนูใหม่ๆการร่วมแบรนด์ และการบุกตลาดต่างประเทศ เหล่านี้จะช่วยซัพพอร์ตราคาหุ้นในลำดับถัดไป ขณะนี้ AU ซื้อขายที่ PER ปี 2562 ที่ 37.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของบริษัทอยู่ถึง 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (PEG ที่ 1.2 เท่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ยโลกที่ 2.1) เราคงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี2562 ที่ 9.4 (อ้างอิงเป้าหมาย PER ปี 2562 ที่ 42 เท่า; ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของบริษัทอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)