BANPU - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q62

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62F จะลดลง 90% YoY และ 56% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BANPU ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 408 ล้านบาท (-90% YoY, -56% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะคาดว่ามีผลขาดทุนจาก FX ที่ 936 ล้านบาทใน 2Q62 จากที่มีกำไรจาก FX ถึง 1.2 พันล้านบาทในปีที่แล้ว หลังจากที่ค่าเงินบาทแข็งขึ้น 1.07 บาท/US$ เป็น 30.7 บาท/US$ เมื่อสิ้นเดือนมิถุนายน 2562 ในขณะที่กำไรที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เป็นเพราะไม่มีกำไรพิเศษ 42 ล้านเหรียญจากการขายเหมือง Manerring ในออสเตรเลียเหมือนใน 1Q62 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าราคาขายเฉลี่ยของ (ASP) ของ BANPU จะลดลง 11% YoY และ 7% QoQ เหลือ US$67/ton หลังจากที่ดัชนี NEX ซึ่งเป็นดัชนีราคาอ้างอิงของถ่านหินลดลง 17% QoQ เหลือ US$80/ton ซึ่งเป็นราคาเฉลี่ยรายไตรมาสที่ต่ํที่สุดนับตั้งแต่ 4Q59 เนื่องจากจีนมีการคุมเข้มการนำเข้าถ่านหินเพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณการยอดขายรวมของบริษัทยังฟื้นตัวดีขึ้น 4% QoQ เป็น 8.2 ล้านตัน เนื่องจากมีการย้าย Longwall ลดลงในออสเตรเลีย (2.6 ล้านตัน) และแม้ว่าจะมีฝนอยู่บ้างในอินโดนีเซีย (5.7 ล้านตัน) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าต้นทุนถ่านหินรวมจะลดลง 5% QoQ เหลือ US$50/ton โดยมีสาเหตุสำคัญมาจากการที่ต้นทุนต่อหน่วยในออสเตรเลียลดลงหลังจากที่มีการย้าย Longwall ตามแผนเป็นเวลาแค่สองสัปดาห์ใน 2Q62 จากที่นานถึง 8 สัปดาห์ใน 1Q62

แนวโน้มตลาดถ่านหินดูไม่สดใส

จีนยังคงเพิ่มความเข้มข้นในการคุมการนำเข้าถ่านหินที่ท่าเรือหลายแห่งมาตั้งแต่ต้นปีนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ถ่านหินที่นำเข้าจากออสเตรเลีย เราคาดว่าศุลกากรของจีนจะคงรักษาระดับปริมาณการนำเข้าถ่านหินปีนี้เอาไว้เท่ากับปีที่แล้วที่ 281 ล้านตัน ในขณะที่การนำเข้าถ่านหินของจีนในงวดเดือนมกราคม-พฤษภาคม อยู่ที่ 127 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 6% YoY ซึ่งแปลว่าน่าจะมีการคุมเข้มการนำเข้าถ่านหินมากขึ้นกว่าเดิมใน 2H62 นอกจากนี้ ออสเตรเลียยังอนุมัติการก่อสร้างเหมืองถ่านหิน Adani ใน Galilee Basin ที่ Queensland ซึ่งคาดว่าจะมีกำลังการผลิตถ่านหิน 60MTA ซึ่งเมื่อเปิดดำเนินการในปี 2564 แล้วจะทำให้อุปทานในตลาดการส่งออกถ่านหินทางทะเลเพิ่มขึ้นอีก 6%

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 17.50 บาท แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเรายังมี downside อีกเนื่องจากเราคาดว่ากำไรสุทธิในงวด 1H62 จะคิดเป็นแค่ 18% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราเท่านั้น หลังจากที่ดัชนีราคาถ่านหิน NEX อยู่ที่ US$87/ton สำหรับ YTD ต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ US$90/ton ดังนั้นเราจึงจะปรับประมาณการกำไรของเราหลังจากเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 2 ของ BANPU ในกลางเดือนสิงหาคม

Risks

ราคาถ่านหินลดลง, มีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, และเลื่อนกำหนด COD โรงไฟฟ้าแห่งใหม่