BCH -ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ 2Q62

lmpact

ผลประกอบการ 2Q62 ไม่น่าตื่นเต้นตามคาด

กำไรสุทธิของ BCH ใน 2Q62 อยู่ที่ 244 ล้านบาท (-2.4% YoY, -1.7% QoQ) รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 2.14 พันล้านบาท (+11.4% YoY, +2.8% QoQ) ในขณะที่สัดส่วน SG&A/ยอดขายอยู่ที่ 14.3% จาก 15.0% ใน 2Q61 และ 13.9% ใน 1Q62 ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q62 และ 1H62 คิดเป็น 19.2% และ 38.7% ของประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ของเราที่ 1.27 พันล้านบาท โดยรายได้จากผู้ป่วยนอกเพิ่มขึ้น 8.8% YoY ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยใน และ ประกันสังคมเพิ่มขึ้น 15.3% YoY และ 14.6% YoY ตามลำดับ  นอกจากนี้ รายได้จาก WMC ใน 1H62 ก็เพิ่มขึ้น 32% YoY เป็น 550 ล้านบาท โดยมีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ 75% และจากผู้ป่วยไทย 25% อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q62 อยู่ที่ 30.6% จาก 33.4% ใน 2Q61 และ 30.5% ใน 1Q62 เราคาดว่าผลประกอบการของ BCH ใน 2Q62 จะเป็นไตรมาสที่แย่ที่สุดในรอบปีนี้ เพราะ i) เป็นไตรมาสที่กำไรตกต่ำตามฤดูกาลและ  ii) มีการบันทึกรายการพิเศษสองรายการรวมประมาณ 49 ล้านบาท ได้แก่ i) สำรองผลประโยชน์พนักงานตามกฎหมายแรงงานใหม่ 29 ล้านบาท และ ii) สำรองสำหรับกลุ่มประกันสังคม 20 ล้านบาท ทั้งนี้ BCH ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.1 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 26 สิงหาคม)

ผลการดำเนินงานใน 2H62 จะพลิกเป็นบวกอย่างมีนัยสำคัญ

สำหรับในระยะต่อไป เรามองว่าแนวโน้มใน 3Q62 ดูเป็นบวก เนื่องจาก i) ผลบวกจากการได้รับโควต้าประกันสังคมเพิ่มขึ้น (เป็น 866,000 รายที่ลงทะเบียนไว้ หรืออย่างน้อย 9% YoY จาก 794,000 รายใน 3Q61) ii) กำไรจาก WMC เพิ่มขึ้นในช่วงที่ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งตามฤดูกาล iii) ผลการดำเนินงานของโรงงานที่เพิ่งปรับปรุงใหม่ดีขึ้น ได้แก่ เกษมราษฎร์รามคำแหง และเกษมราษฎร์อินเตอร์เนชั่นแนล รัตนาธิเบศร์ ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1H62 คิดเป็น 38.7% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 1.27 พันล้านบาท เราเชื่อว่าประมาณการของเรามี downside ต่ำ (ไม่ถึง 5%) เพราะคาดว่าจะเป็นไตรมาสที่กำไรแข็งแกร่งที่สุดในรอบปีและไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษใน 2H62

คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ไว้ระดับเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิของ BCH ปีนี้เอาไว้ที่ 1.27 พันล้านบาท (+16.8% YoY) และปีหน้าที่ 1.40 พันล้านบาท (+9.9% YoY)

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2563 ที่ 22.00 บาท (DCF; WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%) และแนะนำให้ ซื้อ โดยเรายังคงเลือก BCH เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาล

Risks

การแทรกแซงของรัฐบาล, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองของไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่