ERW - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q62

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิจะโต 23% YoY จากฐานที่ต่ำ

เราคาดว่ากำไรปกติของ The Erawan Group (ERW) จะอยู่ที่ 51 ล้านบาทใน 3Q62 (+23% YoY, +384%QoQ) โดยคาดว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงแรมใน 3Q62 จะยังคงอ่อนแอเนื่องจากการแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น เราคาดว่า RevPar จะยังติดลบอยู่ที่ -6% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง 20bp YoY แต่อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิจะปรับตัวดีขึ้น YoY จากฐานที่ต่ำใน 3Q61 เพราะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายก่อนการเปิดดำเนินงานเหลื่อมช่วงเวลา (ERW รับรู้ค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานเพิ่มขึ้น 19 ล้านบาทใน 3Q61
ในขณะที่ 3Q16 ไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายดังกล่าว) โดยรวมแล้ว เราคาดว่ากำไรปกติใน 9M62 จะยังคงเป็นไปตามคาด และคิดเป็น 61% ของประมาณการปีนี้ของเรา

ธุรกิจโรงแรมยังคงอ่อนแอ โดย RevPar ลดลง 6% YoY

หากไม่รวมกลุ่มโรงแรมราคาประหยัด เราคาดว่า RevPar ใน 3Q62 จะลดลง 6% YoY เนื่องจาก i) ARR ลดลง 2% YoY เพราะการแข่งขันที่เข้มข้นมากขึ้น และ ii) occupancy ลดลง 200bp YoY เหลือ 74% ทั้งนี้ ภาวะธุรกิจโดยรวมใน 3Q62 ยังคงท้าทายแม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะยังคงฟื้นตัวต่อเนื่อง เพราะการแข่งขันเพิ่มขึ้นจากอุปทานโรงแรมที่เร่งตัวขึ้น

เปิดโรงแรมเพิ่มอีกสี่แห่งใน 3Q62

ERW เปิดโรงแรมใหม่เพิ่มอีกสี่แห่งใน ใน 3Q62 ได้แก่ i) Hop Inn ขอนแก่น (79 ห้อง), ii) Hop Inn แจ้งวัฒนะ (108 ห้อง), iii) Hop Inn ระยอง (79 ห้อง) และ iv) Hop Inn เชียงราย (70 ห้อง) ทั้งนี้ เมื่อสิ้นงวด 3Q62 ERW จะมีโรงแรมในเครือรวม 65 แห่ง มีจำนวนห้องพักรวม 8,821 ห้อง เพิ่มขึ้นจาก 7,921 ห้องใน 3Q61 เราไม่ค่อยเป็นห่วงที่ ERW เดินหน้าขยายกิจการโรงแรมราคาประหยัดอย่างต่อเนื่องเพราะ i) ใช้ CAPEX ค่อนข้างต่ำ (ราว 60 ล้านบาทต่อหนึ่งโรงแรมเท่านั้น) ii) มี EBITDA margin สูง และ iii) กลุ่มเป้าหมายหลักคือนักท่องเที่ยวในประเทศ

Valuation & Action

เนื่องจากสภาวะธุรกิจยังคงท้าทายในปี 2563F เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมายที่ 6.30 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2563F ที่ 12.7x เท่ากับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง -0.5 S.D.

Risks

ความเสี่ยงหลักต่อประมาณการและคำแนะนำของเราก็คือสัดส่วนรายได้จากธุรกิจโรงแรมในประเทศไทยที่สูงของ ERW ซึ่งอาจจะทำให้บริษัทมีความเสี่ยงทางธุรกิจมากกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม