SCCC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q62

lmpact

ผลประกอบการ 3Q62 จะดีขึ้น QoQ เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายตั้งสำรองผลประโยชน์พนักงาน

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SCCC ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 871 ล้านบาท (-1.2% YoY, +37.6% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) ไม่ต้องกันสำรองผลประโยชน์พนักงาน และ ii) ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงในประเทศไทย ส่วนกำไรที่ทรงตัว YoY จะเป็นเพราะต้นทุนค่าไฟฟ้ าที่เวียดนามเพิ่มขึ้น (+8% YoY) ซึ่งหักล้างผลจากการปรับขึ้นราคาขายปูนในประเทศไทย (+2-3% YoY) เราคาดว่ารายได้ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 1.22 หมื่นล้านบาท (+4.3% YoY , +2.8% QoQ) เนื่องจากปริมาณการส่งออกไปกัมพูชาเพิ่มขึ้น (โรงงานที่กัมพูชามีการปิดซ่อมบำรุง 15 วัน) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 32.1% (จาก 28.5%ใน 2Q62 และ 34.2% ใน 3Q61) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ารายได้ equity income จะลดลง QoQ เหลือ 90 ล้านบาท (+37.1% YoY, -46.6% QoQ) เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงโรงงงานที่กัมพูชา

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ลง 9.2% และ 9.9%

เราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น และรายได้ลงเพื่อสะท้อนถึง i) อุปสงค์ปูนซีเมนต์ในประเทศที่ชะลอตัวลงเกินคาด ii) ต้นทุนเพิ่มขึ้นที่เวียดนาม (แต่ไม่มีการปรับขึ้นราคาขาย) และ iii) มีการปิดซ่อมบำรุงเตาเผาในประเทศไทยเพิ่มอีกหนึ่งแห่งในปี 2563 ทั้งนี้ เราได้ปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของอุปสงค์ปูนซีเมนต์ในประเทศในปี 2562-63 ลงจาก 2.1%-3.0% เหลือแค่ 0.0%-1.0% ตามลำดับ เราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงจาก 34.0% ในปี 2562 และ 34.4% ในปี 2563 เหลือ 32.3% และ 33.0% ตามลำดับ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ลง 9.2% และ 9.9% ตามลำดับ

ราคาถ่านหินที่ลดลงเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิปี 2563 โตได้ถึง 18.9%

ราคาถ่านหินลดลงมาตั้งแต่ต้นปีนี้ (Figure 4 และ Figure 5) โดย SCCC ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงราคาถ่านหินสำหรับช่วงปลาย 3Q62 ถึงต้น 4Q62 เอาไว้ ดังนั้น บริษัทจึงจะได้อานิสงส์จากการล็อคต้นทุนถ่านหินเอาไว้ที่ราคาต่ำ ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจาก 32.3% เป็น 33.0% เราคิดว่าผลบวกจากราคาถ่านหินที่ลดลงจะเกินพอที่จะชดเชยรายได้ equity income ที่ลดลงจากธุรกิจถ่านหินของ Lanna Resources (LANNA.BK/LANNA TB)

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 274 บาท อิงจาก P/E เฉลี่ยระยะยาวที่ 21.0x เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันเป็นโอกาสดีที่จะเข้าซื้อสะสม เพราะให้อัตราผลตอบแทนน่าสนใจถึง 4.3% ในปี 2562 และ 4.8% ในปี 2563 เราคาดว่าผลประกอบการของ SCCC ใน 4Q62 จะดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

Risks

ต้นทุนถ่านหิน และค่าไฟฟ้าเพิ่มขึ้น, ความล่าช้าของโครงการลงทุนภาครัฐ และการแข่งขันด้านราคา