CPN - ซื้อ

Event

CPN รายงานกำไรสุทธิ 3Q62 ที่ 2.8 พันล้านบาท (-3.8% YoY, +14.0% QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเราและตลาด การลดลง YoY เป็นผลจากกำไรทางบัญชี 309 ล้านบาทใน 3Q61 ขณะที่การเพิ่มขึ้น QoQ เป็นผลจากการโอนโครงการที่อยู่อาศัยสูงขึ้นและการไม่มีการตั้งสำรองพิเศษผลประโยชน์พนักงาน ทั้งนี้กำไร 9M62 คิดเป็น 74% ของประมาณการทั้งปีของเรา

lmpact

กำไรหลักเติบโตอย่างแข็งแกร่งอย่างที่คาด

ถ้าหักรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน กำไรหลักจะเติบโตที่ 7.5% YoY ซึ่งการปรับตัวดีขึ้นนี้สะท้อนรายได้ค่าเช่าและบริการที่สูงขึ้น ทั้งนี้บริษัทมีการบันทึกรายได้เข้ามาที่ 8.8 พันล้านบาท (+5.3%YoY, +2.0% QOQ) สอดคล้องกับที่เราคาด ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 48.3% จากเดิม 47.7% ใน 2Q62 หลักๆจากอัตราการทำกำไรที่ดีขึ้นของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ ซึ่งน่าจะได้ประโยชน์จากต้นทุนค่าสาธารณูปโภคสาขาเดิมที่ลดลง นอกจากนี้ CPN ยังรายงานอัตราค่าใช้จ่ายในการ
ขายและบริหารต่อรายได้ที่ดีขึ้นเป็น 18.6% เทียบกับ 21.0% ใน 2Q62 ซึ่งเป็นผลจากการหายไปของการตั้งสำรองพิเศษผลประโยชน์พนักงาน

รายได้ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ตามคาด: รายได้ที่อยู่อาศัยต่ำคาด

เมื่อแตกรายได้ทั้งหมดเป็นกลุ่ม CPN มีรายได้ค่าเช่าและบริการที่ 7.7 พันล้านบาท (+8.8% YoY, +0.8% QoQ) ตามประมาณการของเรา การเพิ่มขึ้น YoY เป็นผลจากอัตราการเช่าพื้นที่ที่สูงขึ้นของ CentralWorld (CTW) และรายได้จากศูนย์การค้าที่เพิ่งเปิด เช่น CentralPhuket Floresta, Central i-City และ Central Village นอกจากนี้ บริษัทมีการบันทึกการเติบโตของรายได้สาขาเดิมที่ 3.1% YoY อย่างไรก็ดี CPN รายงานรายได้ที่อยู่อาศัยที่ 602 ล้านบาท (-26.4% YoY, +24.1% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดที่ 714 ล้านบาท ซึ่งน่าจะเป็นผลจากการโอนห้องที่ต่ำกว่าคาดหลังจาก Escent Ville Chiangmai เริ่มการโอนห้องตั้งแต่ 2Q62 ขณะที่ Escent Ville Chiangrai เพิ่มเริ่มโอนใน 3Q62

ยอดโอนที่อยู่อาศัยน่าจะเร่งตัวได้ใน 4Q62

แม้ว่าการโอนห้องที่อยู่อาศัยจะต่ำกว่าที่เราคาดใน 3Q62 แต่เราก็คาดว่ายอดโอนจะเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วใน 4Q62 อย่างไรก็ดี เราเห็นถึงความเสี่ยง downside ต่อประมาณการรายได้ที่อยู่อาศัยทั้งปีของเราที่ 2.8 พันล้านบาท หลังจากรายได้ 9M62 คิดเป็นเพียง 44%

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายเดิมที่ 78.00 บาท ทั้งนี้เราเชื่อว่าแผนการลงทุนที่แข็งแกร่งจะเป็นปัจจัยส่งเสริมความชัดเจนของการเติบโตของกำไรในระยะยาวได้

Risks

อัตราการเช่าพื้นที่ที่ต่ำกว่าคาดของ CTW การเลื่อนการเปิดตัวโครงการใหม่ และต้นทุนค่าเช่าที่สูงกว่าคาด