CBG - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ CBG ใน 3Q62 อยู่ที่ 732 ล้านบาท (33% Q0Q +186% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 28% และดีกว่า consensus 20%) เนื่องจาก GPM สูงเกินคาด ในขณะที่กำรสุทธิงวด 9M62 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+163%) คิดเป็น 91% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

GPM เพิ่มขึ้นถึง 370bps QoQ และ 810bps YoY

แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะดีขึ้นต่อเนื่องมา 3 ไตรมาส แต่ก็ยังเพิ่มขึ้นอีกใน 3Q62 เป็น 41% (+370bps QoQ และ +810bps YoY) เนื่องจาก 1.) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานผลิตกระป๋องอลูมิเนียมเพิ่มขึ้นเป็น 86% (จาก 68% ใน 2Q62, 50% ใน 1Q62) 2.) จากการเพิ่มขึ้นจากการออกสินค้าใหม่ (เครื่องดื่มชูกำลังรสแอปเปิ้ลเขียว) ที่มาร์จิ้นสูงขึ้น 3.) ราคาอลูมิเนียมแผ่นที่ลดลงดึงให้ต้นทุนการผลิตลดลง

การส่งออกฟื้นตัวขึ้นจากตลาดใหม่ ๆ และเมียนมาร์

ธุรกิจส่งออก (46% ของรายได้) เร่งตัวขึ้น +11% YoY (จาก +7% YoY ใน 2Q62) เนื่องจากการส่งออกไปเมียนมาร์ และตลาดใหม่ ๆ เพิ่มขึ้น โดยยอดส่งออกไปเมียนมาร์ช่วยหนุนยอดส่งออกไปยังตลาด CLMV ที่ชะลอตัวลงใน 2Q62 (เนื่องจากการส่งออกไปกัมพูชาชะลอตัวลง) ให้ฟื้นตัวขึ้นใน 3Q62 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าการส่งออกไปกัมพูชาจะยังคงชะลอตัวเช่นเดียวกับใน 2Q62 นอกจากนี้ ยอดส่งออกใน 3Q62 ก็ยังได้แรงหนุนจากการเติบโตของการส่งออกไปยังอาฟกานิสถาน และเยเมน

SG&A ลดลงมากกว่าที่คาดไว้

แม้ว่าจะมีการออกจำหน่ายสินค้าใหม่ (เครื่องดื่มชูกำลังรสแอปเปิ้ลเขียว) แต่ SG&A โดยรวมก็ยังต่ำกว่าประมาณการของเรา 3% เนื่องจาก 1.) การออกสินค้าใหม่ไม่ได้ทำให้ต้นทุนเพิ่มเนื่องจากบริษัทจัดจำหน่ายผ่านเครือข่าย cash van 2.) ค่าใช้จ่ายในการเป็นสปอนเซอร์กีฬาลดลงมากกว่าที่คาดไว้เนื่องจากเงินปอนด์อังกฤษอ่อนค่าลง

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2562/63 ขึ้นอีก 26%21% และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 63F เป็น 98บาท (จากเดิม 82.5 บาท) อิงจาก P/E ที่ 35x

เนื่องจากราคาหุ้นยังไม่ได้สะท้อนถึงผลจาก GPM ที่แข็งแกร่ง และราคาอลูมิเนียมแผ่นที่ลดลงอย่างเต็มที่ ซึ่งหากราคาอลูมิเนียมยังคงลดลต่อเนื่องจะทำให้ GPM ของ CBG เพิ่มขึ้นอีกในปี 2563 นอกจากนี้ราคาน้ำตาลที่ลดลงก็ยังจะทำให้ margin มี upside เพิ่มอีก ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการ GPM ปี2562/63 ขึ้นอีก 1.7%/2.8% เป็น 36.2%/37.3% และปรับลดประมาณการสัดส่วน SG&A/รายได้ลงเหลือ 18.5%/16% (จาก 20.3%/17.8%) ทั้งนี้ เมื่อใช้ P/E ที่ 35x ก็ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 98 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 82.50 บาท) และเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

เพิ่มยอดขายในจีนไม่สำเร็จ, รายได้จากตลาด CLMV ลดลงKey financials