TFG - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q62

lmpact

กำไรจะลดลง QoQ เนื่องจากราคาสินค้าชะลอตัวตามฤดูกาล

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TFG จะอยู่ที่ 307 ล้านบาทใน 4Q62 เพิ่มขึ้นจาก 8 ล้านบาทใน 4Q61 แต่ลดลงจาก 589 ล้านบาทใน 3Q62 โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะธุรกิจหมูมีกำไรมากขึ้น ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะมาจากราคาขายสินค้าที่ลดลงในช่วงเทศกาลกินเจ เราคาดว่ารายได้รวม
ของ TFG ใน 4Q62 จะลดลงมาอยู่ที่ 7.2 พันล้านบาท (-2.1% YoY, -3.4% QoQ) เนื่องจากปริมาณยอดขายไก่ลดลง ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ TFG ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 12.0% ลดลงจาก 15.1% ใน 3Q62 ตามราคาไก่และหมูที่ลดลง เราคาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 6.2% ใน 4Q62 จาก 7.1% ใน 4Q61 เนื่องจากไม่ต้องบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับการปลดพนักงาน

การส่งออกไก่น่าจะฟื้นตัวขึ้น ในขณะที่ปริมาณยอดขายหมูก็น่าจะโตต่อเนื่อง

เราเชื่อว่าปริมาณการส่งออกไก่จะฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งเป็น 15,700 ตันใน 4Q62 จาก 11,600 ตันใน3Q62 เนื่องจากมีการส่งออกไปจีนมากขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าปริมาณยอดขายไก่ใน 1Q63 น่าจะลดลง 0.8% QoQ เหลือ 93,235 ตัน เนื่องจาก TFG ยังคงเดินหน้าตามแผนที่จะเน้นขายสินค้าผ่านช่องทางที่มีอัตรากำไรสูงแต่ปริมาณน้อย แต่ในอีกด้านหนึ่ง เราคาดว่าปริมาณยอดขายหมูจะยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่องอีก 3.5% QoQ เป็น 27,400 ตัน

การส่งออกไก่น่าจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และราคาหมูเฉลี่ยก็น่าจะยังอยู่ในระดับสูงในปี 2563

เรามองว่าการระบาดของโรค African Swine Fever (ASF) จะยังส่งผลดีต่อ TFG อย่างต่อเนื่องในปี 2563 ในสองด้านด้วยกัน ด้านแรก คืออุปทานหมูของจีนที่ลดลงจะช่วยหนุนการส่งออกไก่ของไทย ซึ่งจะช่วยให้ปริมาณการส่งออกโตได้ 10% ตามสมมติฐานของเรา ด้านที่สองคือแม้จะไม่มีการส่งออกหมูไปจีน
อย่างเป็นทางการ แต่การระบาดต่อเนื่องไปยังประเทศเพื่อนบ้านของไทยก็จะช่วยหนุนให้ราคาหมูในประเทศอยู่ในระดับสูงในปี 2563 ทั้งนี้ ราคาหมูเฉลี่ยในเดือนมกราคม 2563 เพิ่มขึ้น 16.4% YoY เป็น 75.60 บาท/กก.

Valuation & Action

ถ้าหากผลประกอบการใน 4Q62 เป็นไปตามที่เราคาด กำไรสุทธิในปี 2562 จะต่ำกว่าประมาณการของเรา 6.7% สำหรับในปี 2563 เราคาดว่า TFG จะได้อานิสงส์จากแนวโน้มบวกของการส่งออกไก่ไทย และราคาหมูที่สูง เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2563F ไว้ที่ 5.10 บาท

Risks

ปริมาณการส่งออกไก่ต่ำเกินคาด ราคาไก่และหมูต่ำกว่าที่คาดไว้ และต้นทุนอาหารสัตว์แพงขึ้น Key financials and valuations