AAV

Event

ประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการปี 2562

lmpact

ผลประกอบการ 4Q62 อ่อนแอเกินคาด

AAV มีผลขาดทุนสุทธิ 72 ล้านบาทใน 4Q62 จากที่ขาดทุนสุทธิ 270 ล้านบาทใน 4Q61 และ 417 ล้านบาทใน 3Q62 ถึงแม้ว่าตามปกติแล้ว 4Q จะเป็นหน้าท่องเที่ยวของประเทศไทย แต่ผลการดำเนินงานของ AAV ใน 4Q กลับยังอ่อนแอ โดย capacity ของที่นั่งลดลง 1.9% YoY และ 4.2% QoQ เหลือ 6.27 ล้านที่นั่ง (ของทั้งอุตสาหกรรมลดลง 4% YoY) ในขณะที่จำนวนผู้โดยสารลดลง 1% YoY และ 2.6% QoQ ส่วนค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 7% YoY เป็น 1,508 บาท (ส่วนใหญ่มาจากเส้นทางบินในประเทศ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 1% ทั้งนี้ จากสถิติการดำเนินงานของ AAV ใน 4Q62 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่5.42 ล้านคน (-1.4% YoY, +2.6% QoQ) และจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 34,743 เที่ยว (-2.0% YoY, -4.2% QoQ) ในขณะที่ Load factor อยู่ที่ 86% (ทรงตัว YoY, +5ppts QoQ) อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงมีผลขาดทุน 474 ล้านบาทในปี 2562 แย่กว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 217 ล้านบาท

ถูกกระทบจากการระบาดของ COVID-19

เรามีความเป็นห่วงมากขึ้นว่าการระบาดของ COVID-19 จะกินเวลานานกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งหมายความว่าผลประกอบการของบริษัทจะถูกกระทบอย่างมีนัยสำคัญใน 1H63 โดยก่อนหน้านี้ เราใช้สมมติฐานว่า i) จำนวนผู้โดยสารปี 2563 จะอยู่ที่ 20.3 ล้านคน (-10% YoY) ii) ค่าโดยสารเฉลี่ยในปี 2563 จะลดลง 5% เนื่องจากการแข่งขันในเส้นทางบินในประเทศรุนแรงมากขึ้น และ iii) บริษัทจะได้อานิสงส์จากการประหยัดภาษีสรรพสามิตน้ำมันเครื่องบินนานแปดเดือนคิดเป็นมูลค่า 948 ล้านบาท เนื่องจากรัฐบาลออกมาตรการช่วยสายการบินด้วยการลดภาษีสรรพสามิตน้ำมันเครื่องบินสำหรับเที่ยวบินในประเทศของสายการบินในประเทศเหลือ 20 ส.ต./ลิตรs จากเดิม 4.762 บาท/ลิตรเป็นเวลาแปดเดือน

อาจจะเห็นการปรับลดประมาณการปี 2563 ลงอีก

เราจะปรับลดประมาณการปี 2563 ลงอีกจากการที่สถานการณ์ระบาดของ COVID-19 ดำเนินต่อไป โดยเราคิดว่าปัจจัยนี้จะทำให้ประมาณการปี 2563 ของ AAV มี downside อีก ซึ่งจากการวิเคราะห์ sensitivityเราพบว่าจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงทุก 5% จะกระทบกับผลประกอบการปี 2563F ของบริษัท 230 ล้านบาท

Valuation & Action

เรากำลังอยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำและราคาเป้าหมายของ AAV.

Risks

การระบาดของ COVID-19 เศรษฐกิจถดถอย ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่.