BCP - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63

Impact

จะขาดทุนสุทธิใน 1Q63F เนื่องจากจะมีผลขาดทุนจาสต็อกนํ้ามันอย่างหนัก

เราคาดว่า BCP จะขาดทุนสุทธิ 3.7 พันล้านบาทใน 1Q63 จากที่มีกำไรสุทธิ 214 ล้านบาทใน 1Q62 และ 620 ล้านบาทใน 4Q62 โดยผลประกอบการที่แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ถึง 3.9 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพียงแค่ 9 ล้านบาทใน 1Q62 และจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 26 ล้านบาทใน 4Q62 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงแรงจาก US$65/bbl ในเดือนธันวาคม 2562 เหลือแค่ US$34/bbl ในเดือนมีนาคม 2563 นอกจากนี้ base GRM ของ BCP ก็ลดลง 55% QoQ เหลือ US$2.5/bbl เนื่องจาก spread ของทั้งน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลดลงอย่างมากเหลือ US$6.7/bbl, US$8.5/bbl และ US$11.0/bbl ตามลำดับ เพราะถูกกระทบจากสถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ทั่วโลก ทั้งนี้เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 10% QoQ เหลือ 105KBD ใน 1Q63 เพื่อให้อัตราการดำเนินงานอยู่ที่ระดับ optimal ตามค่าการกลั่นที่ลดลงและอุปสงค์น้ำมันในประเทศที่ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเดือนมีนาคม แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมัน (marketing margin) เพิ่มขึ้น 14% QoQ เป็น 0.80 บาท/ลิตร ตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลง แม้ว่าปริมาณยอดขายจะลดลง 11% QoQ เหลือ 1,450 ล้านลิตรใน 1Q63 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากบริษัทลูก BCPG Pcl.(BCPG.BK/BCPG TB)* จะทรงตัว QoQ แม้ว่าบริษัทจะเข้าซื้อโรงไฟฟ้ าพลังน้ำ Nam San 3B กำลังการผลิต 45MW ในลาวเสร็จเรียบร้อยในเดือนมีนาคม เพราะปริมาณการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้า Nam San 3A ลดลงเนื่องจากเกิดภัยแล้งทั่วลุ่มน้ำโขง

ผลการดำเนินงานมีแนวโน้มจะดีขึ้นใน 2Q63F

เราเชื่อว่าผลประกอบการใน 2Q63 จะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เพราะไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเหมือนกับใน 1Q63 และ base GRM ที่น่าจะดีขึ้น โดยเราคาดว่า base GRM ของ BCP ใน 2Q63 จะดีขึ้นQoQ จากราคาน้ำมันดิบที่อยู่ในระดับที่ต่ำ (ต่ำกว่า US$40/bbl) ในปัจจุบัน และ crude premium ที่ลดลงในเดือนพฤษภาคม ซึ่งซาอุดิอาระเบียได้ประกาศลดราคาขายอย่างเป็นทางการ (OSP) ในเอเซียลงโดยกำหนด discount ที่ US$7.3/bbl จากเดิมที่ให้ discount ที่ US$3.1/bbl ในเดือนเมษายน (ลดลง US$4.3/bbl MoM) นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะลดสัดส่วนผลผลิตน้ำมันเครื่องบินลงจนเป็นศูนย์ จากระดับปกติที่ 12% และเพิ่มสัดส่วนผลผลิตน้ำมันดีเซลแทน หลังจากที่รัฐบาลประกาศใช้มาตรการ lock down ประเทศในเดือนเมษายน ส่งผลให้อัตราการกลั่นลดลงเหลือประมาณ 80KBD ซึ่งลดลง 25-30%จากอัตราการดำเนินงานปกติ และยังทำให้ปริมาณยอดขายของธุรกิจการตลาดน้ำมันลดลง

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยคงราคาเป้าหมาย SoTP ไว้ที่ 25.00 บาท เราแนะนำให้ค่อยๆ ซื้อสะสมหลังจากที่บริษัทประกาศผลประกอบการที่แย่มากในงวด 1Q63 ออกมาแล้ว เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นอย่างมากใน 2Q63

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, ความล่าช้าในการก่อสร้างโรงไฟฟ้า solar และการทำ major turnaround ของโรงกลั่น BCP ใน 3Q63