MEGA - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63 และปรับประมาณการ

lmpact

รายได้จากธุรกิจกระจายสินค้าที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจะช่วยหนุนให้กำไรโต

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MEGA ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 309 ล้านบาท (+21.9% YoY, -19.1% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจหลัก ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ หากไม่รวมรายการอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 299 ล้านบาท (+8.0%YoY, -26.8% QoQ) ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้รวมของ MEGA จะอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (+7.5% YoY, -8.9% QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากอุปสงค์การกระจายสินค้าที่แข็งแกร่งในเมียนมาร์ และรายได้จากธุรกิจแบรนด์ที่เพิ่มขึ้น โดยส่วนหนึ่งมาจากกิจการที่เพิ่งเข้าไปซื้อมาอย่าง FUTAMED ซึ่งขายอาหารเสริม และเวชภัณฑ์ในอินโดนีเซีย เราคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 41.2% ลดลงจาก 42.4% ใน 1Q62 เนื่องจากมีรายได้เพิ่มขึ้นจาก Maxxcare (MC) ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรา SG&A ต่อรายได้จะลดลงเหลือ 28.4% จาก 29.9% ใน 1Q62 เนื่องจากมีส่วนประหยัดต่อขนาดเพิ่มขึ้น

ทั้ง MC และ MWC น่าจะโตขึ้น YoY

เราคาดว่ารายได้ของ MC ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+11.0% YoY, -8.7% QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จะมาจากรายได้จากการกระจายสินค้าในเมียนมาร์เพิ่มขึ้น ซึ่งคาดว่าจะคิดเป็น 72.4% ของรายได้จากการกระจายสินค้าทั้งหมดใน 1Q63 เพิ่มขึ้นจาก 68.9% ใน 1Q62 นอกจากนี้ เรายังคาดว่ารายได้ของ Mega We Care (MWC) จะเติบโตเป็น 1.4 พันล้านบาทใน 1Q63 (+4.9% YoY, -8.5%QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY จะได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้ผลการดำเนินงานของ FUTAMED เต็มไตรมาส หลังจากซื้อกิจการเข้ามาในเดือนพฤศจิกายน 2562

ปรับประมาณการกำไรเล็กน้อยเพื่อสะท้อนถึงสัดส่วนรายได้ที่สูงขึ้นจาก MC ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-2564 ลงเล็กน้อย 3.8% และ 5.0% ตามลำดับเพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรที่ลดลง โดยเราได้ปรับลดสมมติฐาน GPM ปี 2563-64 ลงมาอยู่ในช่วง 40.0%-40.4% จากเดิมที่ 42.5%-42.6% สอดคล้องกับสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจการกระจายสินค้าซึ่งเป็นธุรกิจที่มี margin ต่ำ

Valuation & Action

ถ้าหากกำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q63 เป็นไปตามประมาณการของเรา ก็จะคิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ ราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ปี 2563F ที่ 17.6x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวประมาณ 1.5 S.D. เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2563F ที่ 36.00 บาท อิงวิธี DCF

Risks

การบริโภคในประเทศต่ำเกินคาด และการเสียลูกค้ากระจายสินค้าไป