CENTEL - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63F

Impact

กำไรสุทธิใน 1Q63F จะตกแรงถึง 89% YoY

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CENTEL ใน 1Q63F จะอยู่ที่ 95 ล้านบาท (-89% YoY, -80% QoQ) กดดันจากสถานการณ์ COVID-19 ซึ่งส่งผลกระทบกับการดำเนินงานของทั้งธุรกิจโรงแรมและร้านอาหารในทุกพื้นที่ โดยสมมติฐานหลักของเราได้แก่ i) RevPar โดยรวมลดลง 33% YoY ใน 1Q63F ii) same store sales growth (SSSG) ลดลง 10% YoY และ iii) EBITDA margin ลดลงเหลือ 14.4% (-12.9ppts YoY, - 6.0ppts QoQ)

คาดว่า RevPar จะลดลงถึง 33% YoY ใน 1Q63F

เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรมจะลดลง 31% YoY และ 14% QoQ เหลือ 1.85 พันล้านบาทใน 1Q63F เพราะถูกกดดันจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลงอย่างมาก เราคาด RevPar โดยรวมใน 1Q63 จะลดลง 33% YoY เนื่องจาก i) คาดว่า ARR จะลดลง 3% YoY และ ii) occupancy จะลดลงเหลือ 58% (-26ppts YoY, -20ppts QoQ) ในช่วง 1Q63F โมเมนตั้มของ RevPar โดนกระทบหนักสุดแล้วในเดือนมีนาคม 2563 โดย RevPar ลดลงถึงประมาณ 50% YoY จากที่ลดลงเฉลี่ยแค่ 20% YoY ในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ เนื่องจากการที่สถานการณ์การแพร่ระบาดมีการเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาตามทำเลที่ตั้ง เราพบว่าการดำเนินงานของโรงแรมในกรุงเทพถูกกระทบหนักที่สุดใน 1Q63 เมื่อเทียบกับการดำเนินงานของโรงแรมในต่างจังหวัด และ มัลดีฟส์ (Figure 4)

คาดว่า SSSG จะลดลง 10% YoY

เราคาดว่า SSSG ใน 1Q63F จะติดลบที่ 10% YoY ใน 1Q63F ถึงแม้ว่ามูลค่าของบริการจัดส่งอาหาร (food delivery) เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 1Q63 แต่เราคิดว่าผลกระทบเชิงลบจากการปิดห้างสรรพสินค้ามีน้ำหนักมากกว่า อย่างไรก็ตามเราคาดว่ายอดขายธุรกิจร้านอาหารจะลดลงเล็กน้อยเพียง
4% YoY เหลือ 2.8 พันล้านบาท จากการขยายสาขาร้านอาหารเพิ่มขึ้น 6% YoY เป็น 1,060 ร้าน

คงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2564F

เรายังคงชอบ CENTEL มากกว่าหุ้นอื่นในกลุ่มเนื่องจาก i) มีความเสี่ยงทางการเงินต่ำที่สุด ii) ธุรกิจร้านอาหาร (76% ของยอดขายในปี 2563F) จะฟื้นตัวได้ดีกว่าธุรกิจโรงแรม และ iii) ราคาหุ้นปัจจุบันคิดเป็น EV/EBITDA ปี 2564F ที่ 9.7x (ต่ำกว่า -2 S.D.) เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563-64F ลง 175%/30% และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2564F เพื่อรองรับความคาดหวังในการฟื้นตัวของกำไรสุทธิในปีหน้า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาพื้นฐานใหม่ที่ 26.00 บาท อิงจาก EV/EVITDA ปี 2564F ที่ 11.2x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.0 S.D.

Risks

SSSG ฟื้นช้า และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้