BBL - ซื้อ

Event

ปรับประมาณราคาเหมาะสมโดยอิงกำไร 2 ปีเฉลี่ย

lmpact

กลับรายการผลขาดทุนจากการลงทุนมาเป็ นกำไรจากการลงทุน

ตลาดหุ้นที่วิ่งขึ้นแรงทำให้กำไรของ BBL มี upside จากการกลับรายการผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้มาเป็นกำไรจากการลงทุนแทน หลังจากที่ BBL บันทึกผลขาดทุนจากการลงทุน 1.7 พันล้านบาทในงบ P/L และผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ 2.4 หมื่นล้านบาทใน OCI ไปใน 1Q63 ตลาดหุ้นก็วิ่งขึ้นมาถึง 26% QTD ซึ่ง
จะทำให้ธนาคารสามารถกลับรายการผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ได้เกือบทั้งหมดใน 2Q63

NIM มีแนวโน้มดีขึ้นเล็กน้อย

BBL และธนาคารอื่น ๆ พากันปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงในเดือนที่แล้ว (figure 1) โดยเฉพาะ CASA โดยปรับลดลง 0.25% ระหว่างเดือนเมษายน-พฤษภาคม 2563 หลังจากที่ทรงตัวอยู่ที่เดิมมานานถึงหกปี และบัญชีเงินฝาก CASA ก็ถือเป็นสัดส่วนที่สูงของฐานเงินฝากธนาคาร (ประมาณ 60% ของฐานเงินฝาก BBL 72% ของฐานเงินฝาก SCB และ >75%ของฐานเงินฝาก KBANK) ซึ่งการปรับลด CASA ลง 0.25% และการปรับลด DPA ลง 0.23% ในเดือนมีนาคมจะทำให้ต้นทุนทางการเงินของธนาคารลดลงอย่างมากใน 2Q63 ซึ่งเกินพอที่จะชดเชย yield สินเชื่อที่ลดลง ทั้งนี้ NIM ของ BBL ใน 1Q63 เพิ่มขึ้น 30bps QoQ เป็น 2.5% เนื่องจากมีการลด DPA ลง 0.23% และมีการเปลี่ยนการรับรู้รายได้ดอกเบี้นเป็น EIR ซึ่งหนุนให้ NIM เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ การปรับลดดอกเบี้ย และอุปสงค์สินเชื่อที่เพิ่มขึ้นเพื่อ refinance หุ้นกู้ทำให้เราคิดว่า NIM มี upside มากกว่า downside (เราใช้สมมติฐาน NIM ใน 2Q63 ที่ 2.6%)

คุณภาพสินทรัพย์ – หนทางยังอีกไกลกว่าจะฟื้น

เนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจยังคงชะลอตัว และนักท่องเที่ยวต่างชาติก็น่าจะยังลดลงต่อไปจนถึงสิ้นปี ซึ่งจะกดดันความสามารถในการชำระคืนหนี้ของลูกหนี้ และคุณภาพสินทรัพย์ของธนาคาร ในขณะที่ประมาณ GDP ของตลาดรวมปีนี้อยู่ในช่วง -6-9% (ประมาณการของ KGI ปีนี้อยู่ที่ -8.4% และปีหน้าอยู่
ที่ +8%) ซึ่งจะจำกัดการฟื้นตัวของคุณภาพสินทรัพย์ในระยะสั้น เราประเมิน LLP ไว้ในช่วงสูงของเป้าธนาคารที่ 2 หมื่นล้านบาทในปีนี้ และ 1.6 หมื่นล้านบาทในปีหน้า

ขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนที่ 156 บาท (จากเดิม 140 บาท) เท่ากับ P/BV ที่0.65x หรือ P/E ที่ 9.6x ในขณะที่คุณภาพสินทรัพย์ยังไม่ดีขึ้น สินเชื่อยังมี upside อีกจากอุปสงค์เพื่อ refinance หุ้นกู้ โดยเราใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2563/64 ที่ 3%/5% (จาก +4% YTD ในเดือนเมษายน 2563) NIM ที่ 2.43%/2.45% และคชจ.สำรอง/สินเชื่อ (credit cost) ที่ 89 bps ถึงแม้เราจะไม่ได้ปรับประมาณการกำไร แต่เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้าที่ 156 บาท อิงจาก P/BV โดยมี discount ที่ 0.65x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว -2 S.D.) หรือ P/E ที่ 9.5x เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น BBL จาก ถือ เป็น ซื้อ

Risks

ความผันผวนของกำไรจากการลงทุน และรายได้จากการปริวรรตเงินตรา กระแส NPL เกิดใหม่