SMPC - ซื้อ

Event

เริ่มดูแลหุ้น SMPC

lmpact

ผู้ผลิตถังทนความดันต่ำระดับแนวหน้าของโลก

SMPC เป็นผู้ผลิตถังทนความดันต่ำระดับแนวหน้าของโลก โดยมีกำลังการผลิตรวม 10 ล้านถังต่อปีบริษัทมีสินค้าที่หลากหลาย ทั้งถังแก๊ส LPG สำหรับใช้ในครัวเรือน ถังแก๊ส LPG สำหรับรถยนต์ และถังทนความดันต่ำแบบอื่น ๆ สำหรับใช้ในภาคอุตสาหกรรม และลูกค้ากลุ่มที่มีความต้องการพิเศษเฉพาะ ทั้งนี้ บริษัทผ่านการรับรองมาตรฐานระดับโลก (Figure 3) ซึ่งทำให้มีความได้เปรียบในการแข่งขัน และสามารถเปิดตลาดได้อย่างกว้างขาว (Figure 6)

ผลการดำเนินงานในอดีตดีต่อเนื่อง

SMPC มีผลการดำเนินงานในอดีตที่ดีต่อเนื่อง รายได้โต 16% (CAGR ในช่วง 3 ปี ระหว่างปี 2558-2561) โดยอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในช่วง 21.2% - 28.6% ถึงแม้จะต้องรับความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน แต่กำไรสุทธิของ SMPC ก็ยังโตได้ถึง 8% (CAGR ในช่วง 3 ปี ระหว่างปี 2558-2561) เรามองว่าบริษัทมีความเสี่ยงเล็กน้อยจากความผันผวนของราคาวัตถุดิบ (แผ่นเหล็กรีดร้อน) ซึ่งอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้เพราะบริษัทได้พยายามจับคู่คำสั่งซื้อให้พอดีกันกับจำนวนวัตถุดิบโดยไม่มีนโยบายจะเก็งกำไรราคาวัตถุดิบ

กำไรน่าจะโตอย่างน่าประทับใจแม้จะใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยม

ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวลง และเงินบาทที่อ่อนค่าลงทำให้มีการเลื่อนคำสั่งซื้อออกไป และบีบให้ margin ในปีที่แล้วลดลง ซึ่งทำให้ฐานกำไรของ SMPC ต่ำในปี 2562 เราคาดว่าสถานการณ์น่าจะคลี่คลายลงหลังจากลูกค้ากลับมาสั่งซื้อสินค้าอีกครั้งตั้งแต่ 4Q62 เราคาดว่ากำไรของ SMPC จะโตถึง
32% ในปีนี้ และ15% ในปี 2564 แม้ว่าเราจะใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมดังนี้ i) ปริมาณยอดขายถังแก๊สในปี 2563-64 จะอยู่ที่ 6.7 - 7.5 ล้านถัง คิดเป็นอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 67% และ 75% ตามลำดับ (ต่ำกว่าเป้าปริมาณยอดขายของบริษัทที่ตั้งไว้ที่ 7.3 - 8.4 ล้านถัง) ii) อัตรากำไรขั้นต้นในปี
2563-64 จะอยู่ที่ 21.0% (+0.5 ppt จากปี 2562) ซึ่งค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบในอดีตที่ 21.2%-28.6% ระหว่างปี 2557-2561

Valuation & Action

เนื่องจากคาดกำไรโตอย่างน่าประทับใจถึง 32% (ปี 2563) และ 15% (ปี 2564) เราจึงให้ Permium PER ที่ 14.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D.) คิดเป็น PEG ที่ 1.0X (อิงจาก EPS ปี 2564)ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 15.00 บาท ซึ่งยังเหลือ upside จากราคาปิดล่าสุดอีกถึง 50% นอกจากนี้ บริษัทยัง i) จ่ายปันผลสม่ำเสมอโดยมีนโยบายจ่ายปันผลที่อัตรา 60% (คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.6% จากราคาปิดล่าสุด) ii) มี ROE สูงถึง 24% และ iii) สัดสว่นหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำเพียงแค่ 0.4X เท่านั้น ดังนั้น เราจึงเริ่มต้นดูแลหุ้น SMPC ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ"

Risks

การอ่อนค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ นโยบายการค้า ความเสี่ยงด้านเครดิต ความเสี่ยงจากสินค้าแทนกัน