CKP - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q63

lmpact

คาดว่าจะขาดทุนต่อเนื่องเป็ นไตรมาสที่สองใน 2Q63

เราคาดว่า CKP จะขาดทุนสุทธิ 343 ล้านบาทใน 2Q63 จากที่ขาดทุนสุทธิ 353 ล้านบาทใน 1Q63 และกำไรสุทธิ 84 ล้านบาทใน 2Q62 เนื่องจากโครงการ NN2 และ XPCL ผลิตไฟฟ้าได้น้อยลง โดยเราคาดว่าโครงการ NN2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 210GWh (-55.7% YoY, +5.2% QoQ) ในขณะที่คาดว่าโครงการ BIC1-2 จะผลิตไฟฟ้าได้ 374GWh (+0% YoY, +1.5% QoQ) เราคาดว่าส่วนแบ่งผลขาดทุนจากโครงการ X PCL จะอยู่ที่ 1,270 ล้านบาท และคาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 262 ล้านบาท

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 57.6% เพราะโครงการ NN2

เรามองว่าประมาณการของเรายังมี downside อีกเพราะใน 1H63 โครงการ NN2 ประกาศผลิตไฟฟ้าแค่ 410GWh จากประมาณการปีนี้ของเราที่ 1,810GWh และโดยเฉลี่ยแล้ว การผลิตไฟฟ้าใน 2H จะอยู่ในช่วง 1,000-1,200GWh เท่านั้น และเนื่องจาก NN2 ได้ประกาศออกมาแล้วว่าปีนี้เป็นปีที่ประสบปัญหาภัยแล้ง ซึ่งหมายความว่าจะไม่ต้องจ่ายค่าปรับในกรณีที่ผลิตไฟฟ้าได้ต่ำกว่าระดับที่ตกลงไว้ ถึงแม้ว่าใน 2H63 NN2 จะได้ผลบวกจากปรากฏการณ์ La NiNa ใน 2H63 แต่เราคาดว่า NN2 น่าจะสะสมน้ำเข้าเขื่อนเอาไว้เพื่อเตรียมสำหรับผลิตไฟฟ้าใน 1H64 เนื่องจากระดับน้ำในปัจจุบันยังต่ำ (352 m asl.) เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต (360-370 m asl.) เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 57.6% เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานปริมาณการผลิตไฟฟ้าของ NN2 ลง 35.9% เหลือ 1,160GWh

ไม่ได้อานิสงส์จากสถานการณ์นํ้าท่วมในจีน

น้ำท่วมในจีนเกิดจากการที่ฝนตกเป็นประวัติการณ์ และสถานการณ์น้ำท่วมหนักตามแนวแม่น้ำแยงซีก็ส่งให้เกิดภาวะน้ำท่วมกระจายออกไปทั่วประเทศจีน (ภาคตะวันออกและใต้) กระทบกับมณฑลต่ง ๆ อย่างเช่น กวางสี กุ้ยโจว เสฉวน เหอเป่ย ฉงชิ่ง และขยายวงต่อไปยังตอนใต้ของแม่น้ำแยงซี (อานฮุ่ย เจียงซี เจ๋อเจียง หูหนาน ฟุเจี้ยน และยูนนาน) แต่อย่างไรก็ตาม กระแสน้ำของแม่น้ำแยงซีจะไม่ไหลบรรจบกับแม่น้ำโขง

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 4.60 บาท เราคาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นใน 2H63 โดยเฉพาะใน 3Q63 ที่กระแสน้ำจะสูงสุดเพราะเรามองว่ามีโอกาสมากขึ้นที่จะเกินปรากฏการณ์ La Nina ในช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2563 (Figure 3) แต่อย่างไรก็ตาม โครงการ
โรงไฟฟ้าที่ใช้น้ำจากแม่น้ำโขงยังต้องใช้เวลาพัฒนาอีกอย่างน้อย 6-8 ปี กว่าจะเริ่ม COD ได้

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ มีการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่ ภาวะภัยแล้ง