GGC - ถือ

Event

GGC ขาดทุนสุทธิ 344 ล้านบาทใน 2Q63 แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิแค่ 22 ล้านบาท ใน 2Q62 และจากที่มีกำไรสุทธิ 239 ล้านบาทใน 1Q63 โดยผลประกอบการแย่กว่า Bloomberg consensus 6% และแย่กว่าประมาณของเรา 19% เนื่องจากผลขาดทุนจากสต็อกสูงเกินคาดที่ 374 ล้าน
บาท (เราคาดไว้ที่ 340 ล้านบาท)

Impact

ขาดทุนสุทธิใน 2Q63 เนื่องจากมีผลขาดทุนก้อนโตจากสต็อก

ผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะบริษัทผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต็อก 374 ล้านบาทใน 2Q63 จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกแค่ 58 ล้านบาทใน 2Q62 และจากที่มีกำไรจากสต็อก 92 ล้านบาทใน 1Q63 หลังจากที่ราคา CPO ลดลงจาก 29.40 บาท/กก. ในเดือนมีนาคม เหลือ 21.50 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายน และราคา CPKO ลดลงจาก US$785/ton ในเดือนกุมภาพันธ์ เหลือ US$590/ton ในเดือนพฤษภาคม เพราะถูกกระทบจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 และเป็นช่วงที่ผลผลิตปาล์มในประเทศไทยสูงตามฤดูกาลใน 2Q63

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ:

      i) รายได้จากไบโอดีเซล (B100) ลดลง 32% QoQ เหลือ 3.0 พันล้านบาท เนื่องจากราคาอ้างอิง B100 ลดลง 31% QoQ เหลือ 26.30 บาท/ลิตร จากต้นทุน CPO ที่ลดลงจากระดับสูงมากใน 1Q63 หลังจากที่รัฐบาลบังคับใช้ B10 เป็นเชื้อเพลิงดีเซลพื้นฐานตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม นอกจากนี้ สต็อก CPO ในประเทศไทยก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 523,188 ตันในเดือนมิถุนายน เนื่องจาก อุปสงค์ CPO จากกลุ่มผู้ผลิตน้ำมันพืชและโรงงานอุตสาหกรรมลดลง และเข้าสู่ช่วงที่ผลผลิตปาล์มสูงตามฤดูกาลใน 2Q63 ส่งผลให้ EBITDA margin ของ B100 ของ GGC ลดลง QoQ จาก 7.8% เหลือ 5.8% อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขายไบโอดีเซลยังทรงตัว QoQ อยู่ที่ 101,000 ตัน แม้ว่าจะเกิดการระบาดของ COVID-19 และมีการใช้มาตรการ lockdown ประเทศในช่วงต้น
2Q63 ก็ตาม

     ii) รายได้จากธุรกิจ fatty alcohols (FA) เพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น 973 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณยอดขายของ GGC เพิ่มขึ้น 17% เป็น 24,000 ตัน หลังจากที่อุปสงค์ในภูมิภาคเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากสถานการณ์ COVID-19 ที่เริ่มคลี่คลายลงไป ทำให้มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในหลายประเทศโดยเฉพาะจีน ทั้งนี้ P2F (product-to-feed) margin ของ FA ก็ฟื้นตัวขึ้น 7% QoQ เป็น US$353/ton

     iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกสูงถึง 374 ล้านบาทใน 2Q63 จากที่มีกำไรจากสต็อก 92 ล้านบาทใน 1Q63 โดยผลขาดทุนจากสต็อกมาจากผลขาดทุนสต็อกของ B100 ที่ 283 ล้านบาท และผลขาดทุนสต็อของ FA ที่ 91 ล้านบาท

     iv) หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อก EBITDA จากธุรกิจหลักของ GGC จะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 254 ล้านบาทใน 2Q63 เนื่องจากกำไรจาก B100 ที่ลดลงถูกชดเชยด้วยกำไรจาก FA ที่เพิ่มขึ้น

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 10.00 บาท อิงจาก P/E ที่16.0x ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 2Q63 จะออกมาแย่ แต่เราเชื่อว่าราคา CPO จะเพิ่มขึ้นใน 2H63 เนื่องจากมีการใช้ B100 มากขึ้นตามอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น หลังจากที่ประเทศไทยผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในเดือน
พฤษภาคม และออกแพคเก็จกระตุ้นการท่องเที่ยวในประเทศในช่วงเดือนกรกฎาคม-ตุลาคม

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA, การเปลี่ยนแปลงข้อบังคับที่ให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงดีเซลพื้นฐานของประเทศ และแพ้คดีที่เกี่ยวข้องกับกรณีวัตถุดิบหายไปจากบัญชีซึ่งคาดว่าจะต้องตั้งสำรองประมาณ 400 ล้านบาท