GPSC - ถือ

• 2Q20 highlights

กำไร 2Q20 ดีกว่าคาดการณ์และ consensus ที่ 4% และ 2%

GPSC รายงานผลประกอบการที่ดีกว่าคาดใน 2Q20 ที่กำไรสุทธิที่ Bt1.9bn (Bt0.67 EPS), +20% qoq และ +75% yoy การเพิ่มขึ้น YoY มีปัจจัยหนุนจากการรวม GLOW ในระดับการถือหุ้น 99.83% ใน 2Q20 เทียบกับ 69.11% ในช่วง 1 เมษายน-22 พฤษภาคมและ 95.25% ในช่วง 22 พฤษภาคม–30 มิถุนายน 2019 ส่วนผลการดำเนินงานของ ซึ่งคิดเป็น 49% ของกำลังการผลิตทั้งหมด มีผลการดำเนินงานที่ดีจากรายได้จากค่าความพร้อมจ่าย (AP) +9% qoq จากการที่โรงไฟฟ้า IPPs หลักมีความพร้อมจ่ายในระดับ 99-100% ผลการดำเนินงานสำหรับ SPPs แข็งแกร่งจากการที่ปริมาณขายไฟฟ้า +1% และปริมาณขายไอน้ำ +2% แม้ว่าจะมีการ lockdown ส่วน IPP ซึ่งสร้างผลกำไรขั้นต้น 27% จากกำไรขั้นต้นทั้งหมด และจาก SPP 69% (VSPP 4%) โดยอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ระดับ 31% ใน 2Q เทียบกับ 29% ใน 1Q; อัตรากำไรจาก IPPอยู่ที่ 37% เทียบกับ 32% ใน 1Q โดยมีปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของค่าความพร้อมจ่าย AP ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 28% flat qoq ต้นทุนก๊าซลดลง 1% qoq สู่ระดับ Bt270/mmbtu ใน 2Q (โดยทุกๆการเปลี่ยนไปของต้นทุนก๊าซ Bt1/mmbtu ทำให้กำไรสุทธิเปลี่ยนไปต่อปี Bt35m/year) โดยไม่มีการปิดซ่อมบำรุงหลักใน 2Q20 และ GPSC ได้บันทึกกำไรจากส่วนแบ่งกิจการร่วมค้าที่ Bt110m เทียบกับขาดทุน Bt68m ใน 1Q20 โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากการขาดทุนที่ลดลงที่โรงไฟฟ้า XPCL (-Bt59m เทียบกับ -Bt235m ใน 1Q) เนื่องจากสถานการณ์ภัยแล้งที่ดีขึ้นในประเทศลาว GPSC จะได้ประโยชน์จาก Synergy จาก การเข้าซื้อ GLOW มูลค่า Bt292m ใน 1H20 เทียบกับเป้าหมาย Bt500m ในปี 2020 โดยกำไร 1H20 คิดเป็น 58% ของประมาณการทั้งปีของเรา

 

• Operational outlook

คาดว่าผลการดำเนินงานจะอ่อนแอลงสำหรับ IPPs แต่ดีขึ้นสำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ

เราคาด GPSC จะมีผลการดำเนินงานของ IPP ที่อ่อนแอลงใน 3Q โดยมีปัจจัยหนุนจากฤดูกาล โดย SPP จะได้รับผลกระทบที่น้อยกว่าจากความต้องการไฟฟ้าภาคอุตสาหกรรมที่อ่อนแอลงจากการที่ 76% ของลูกค้าภาคอุตสาหกรรมของ GPSC อยู่ในธุรกิจปิโตรเคมี และโรงกลั่น และมีเพียง 2% ที่เป็นลูกค้าในกลุ่มอุตสาหกรรมยานยนต์ โดยโรงไฟฟ้า SPPs ทั้งหมดตั้งอยู่ในพื้นที่มาบตาพุด และโรงไฟฟ้า XPCL ในลาวจะมีผลประกอบการที่ดีขึ้นจากการที่ลาวนั้นมีฝนตกหนักตั้งแต่กรกฎาคม สำหรับ XPCL ปริมาณน้ำมักจะถึงระดับสูงสุดที่ 6,000cum/sec ในกันยายนและมีระดับคุ้มทุนที่ 1,900cum/sec

 

• Recommendation

คงคำแนะนำ ถือ, ราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF-based ที่ Bt78/sh; ไม่มีปัจจัยกระตุ้นใหม่ในระยะสั้น

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการ synergy ในระยะยาวกับสินทรัพย์ของ GLOW (EBITDA +Bt1.6bn ต่อปีใน 2024) จากการเพิ่มความน่าเชื่อถือและประสิทธิภาพ โดยหุ้นนั้นยังขาดปัจจัยกระตุ้นที่จะหนุนราคาจากฤดูกาลที่จะพบกับความต้องการที่ลดลงใน 3Q และ 4Q โดยราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 34x FY20F PE โดยการกำลังการผลิต GPSC  จะคงที่ในปี FY21