HMPRO - ถือ

เราปรับราคาเป้าหมาย HMPRO ขึ้นสู่ระดับ Bt17.0 (+2%) จากการที่เราปรับประมาณการกำไร โดยประเด็นในการปรับประมาณการหลักนั้นมาจากการปรับขึ้นของยอดขาย Megahome หลังจากที่มีผลการดำเนินงานทีดีขึ้น และการนำมาตรฐานบัญชี TFRS16 เข้าไปในโมเดล หากไม่รวมการปรับ TFRS 16 เราคาดว่าจะเห็นการเพิ่มขึ้นราว 2-2.5% ของกำไรในปี 2020-2022F จากการคาดการณ์ที่เป็นกลางจากผู้บริหารและ SSSg ที่เริ่มพักตัวในกรกฎาคม เรายังคงมุมมองว่า SSSg 2H20 จะยังคงเป็นลบเล็กน้อยจากการหายไปของความต้องการที่อั่นมา (pent-up demand) และยอดขายที่อ่อนแอของร้านค้าในเมืองท่องเที่ยว จากการที่มี upside จำกัดและการที่ไม่มีปัจจัยบวกกระตุ้นสำหรับหุ้น เรายังคงคำแนะนำ ถือ สำหรับหุ้น

 

มุมมองที่เป็นกลางจากการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q20

เรามอง 3 ประเด็นหลักจากการประชุมนักวิเคราะห์ใน 2Q20 มีดังนี้: 1).HMPRO มองว่า SSSg ของ 2Q20 ที่ราว -17% yoy นั้นมาจากร้านค้าที่อ่อนแอในกรุงเทพที่ SSSg ที่ -40% yoy หากเปรียบเทียบกับ SSSg ของร้านค้าในต่างจังหวัด -12% yoy (จากการที่ร้านค้าบางร้านในต่างจังหวัดสามารถเปิดบริการได้อีกครั้งตั้งแต่วันที่ 1st พฤษภาคม เทียบกับร้านค้าในกรุงเทพฯที่เปิดได้อีกครั้งในวันที่ 16th พฤษภาคม) 2). อัตรากำไรค้าปลีกนั้นได้รับผลกระทบจากสินค้าตรายี่ห้อของตัวเองที่ลดลงมาสู่ระดับเพียงแค่ 19.1% ใน 2Q20 เทียบกับ 20% ใน FY2019 เนื่องจากการปิดร้านค้าของ HMPRO และสัดส่วนยอดขายสินค้าออนไลน์ที่มีที่มีอัตรากำไรต่ำเพิ่มขึ้นสู่ 9% ของยอดขายจากระดับ 1% ใน 2019 และ 3). HMPRO จะยังคงขยายร้านค้าแบบมาตรฐานราว 2 สาขาภายใน 4Q20 และจะเพิ่มประสิทธิภาพ ผ่านการ digitalization และการใช้ศูนย์กระจายสินค้าสำหรับการขายสินค้าออนไลน์จากการที่ผู้บริโภคได้เปลี่ยนไปใช้ช่องทางออนไลน์มากขึ้น

 

SSSg ของกรกฎาคมนั้นเริ่มพักตัวจากการที่ความต้องการที่อั้นมา (pent-up demand) นั้นค่อยๆหายไป จากการ cross-channel check ของเรา SSSg ในกรกฎาคมนั้นมีแนวโน้มที่จะลดลงจากระดับ เลขหลักเดียวกลางๆ ไปสู่เลขหลักเดียวต่ำภายในสิ้นเดือนกรกฎาคม ซึ่งนี่ใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเราว่าความต้องการที่อั้นมา (pent-up demand) ในช่วงการเปิดเมืองอีกครั้งเริ่มที่จะจางลง ในขณะที่ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของร้านค้าในเมืองท่องเที่ยวจะทำให้ยอดขายในภาพรวมลดลง เราคาดว่า SSSg จะเป็นลบเล็กน้อยใน 2H20

 

ปรับประมาณการกำไรสำหรับปี 2020-2022F ราว -3% สู่ 2%

จาการที่มีผลประกอบการที่ดีกว่าคาดใน 2Q20 เราปรับประมาณการกำไรของเราราว -3% สู่ 2% สำหรับช่วงเวลา FY2020-2022F ประเด็นหลักในการปรับนั้นรวมถึง 1). การปรับใช้ TFRS16 กับรายการค่าเสื่อมและค่าดอกเบี้ยซึ่งจะทำให้กำไรในปี 2021-2022 ลดลงและ 2). การปรับยอดขายเล็กน้อยจากผลกำไรใน 2Q20 โดยการปรับนั้นนำไปสู่การเพิ่มของคาดการณ์ยอดขายเล็กน้อยจาก Megahome ยอดขายที่ยังคงแข็งแกร่งกว่า HMPRO หากไม่รวมผลจาก TFRS16 เราได้ปรับคาดการณ์กำไรสุทธิขึ้น 2-2.5% ในช่วงปี 2020-2022F

 

คงคำแนะนำ ถือ พร้อมกับราคาเป้าหมายที่ปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยไปสู่ Bt17/shr (+2%)

จากเหตุผลดังกล่าว เราปรับราคาเป้าหมาย HMPRO ขึ้นราว 2% เพิ่มขึ้นสู่ระดับ Bt17/shr จาก Bt16.7/shr เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการของเรา จาก upside ที่จำกัดและไม่ปัจจัยกระตุ้นเชิงบวกสำหรับหุ้น เราคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ HMPRO ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 36.1x PE (+1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปีในอดีต) และ 19.7x FY21F EV/EBITDA