TTW - ซื้อ

ความต้องการจากลูกค้าภาคอุตสาหกรรมในกรกฎาคมยังอ่อนแอ แต่ปริมาณขายน้ำประปาช่วง 7 เดือนแรกของปีเพิ่มขึ้น 0.9% yoy อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเดือนกรกฎาคมที่ลดลง -0.98% yoy จะทำให้ราคาขายน้ำประปาของ PTW ลดลงในปีหน้า นอกจากนี้เราคาดว่าราคาขายน้ำประปาของ TTW จะลดลง 1% ในปีหน้าเช่นเดียวกัน ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ต่ำลงจะชดเชยผลกระทบเชิงลบนี้ ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ กำหนดราคาเป้าหมายใหม่ที่ 16.10 บาทต่อหุ้น (จากเดิม 16.30) คาดว่าเงินปันผลสำหรับการดำเนินงานครึ่งปีแรกที่ราว 0.30 บาทต่อหุ้นซึ่งเทียบเท่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.5% (ปรับเต็มปี) เทียบกับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ยของตลาดที่ 3%

 

ความต้องการของลูกค้าภาคอุตสาหกรรมยังคงอ่อนแอ

ปริมาณขายของ TTW เดือนกรกฎาคมลดลง 3.1% yoy และ 0.7% mom ทำให้ YTD ลดลง 0.7% yoy ด้านปริมาณขายของ BIE เดือนกรกฎาคมลดลงอย่างแรง 13.6% yoy และ 0.8% mom ทำให้ YTD ลดลง 6.7% yoy ความต้องการสำหรับน้ำประปานั้นอ่อนแอลงในกรกฎาคมเนื่องจากผลกระทบ Covid-19 ในขณะที่ปริมาณขาย PTW เดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้นราว 3.7% yoy และ 0.8% mom ทำให้ YTD ปริมาณขายเพิ่มขึ้น 3.1% yoy หนุนโดยความต้องการที่แข็งแกร่งของน้ำประปาจากภาคครัวเรือนซึ่งช่วยชดเชยความต้องการที่อ่อนแอจากลูกค้าภาคอุตสาหกรรมและลูกค้าภาคพาณิชย์ โดยปริมาณขายน้ำประปารวมเดือนกรกฎาคมทรงตัว -0.3% yoy และ 0.0% mom แต่ YTD ยังเพิ่มขึ้น 0.9% yoy

 

อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเดือนกรกฎาคมจะทำให้ราคาขายน้ำประปาของ PTW ลดลงในปีหน้า

ตามสัญญาที่ทำกับการประปาส่วนภูมิภาค ราคาขายน้ำประปาของ PTW จะลดลงในปี 2021 เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อทั่วไปในกรกฎาคมอยู่ที่ -0.98% yoy ในขณะที่ราคาขายน้ำประปาของ TTW มีโอกาสลดลงในปี 2021 เช่นกัน เนื่องจากเราคาดว่าไปอัตราเงินเฟ้อทั่วไปในพฤศจิการยนและธันวาคมจะลดลงราว -1.0% yoy

 

แต่ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ที่สูงขึ้นและต้นทุนการเงินที่ต่ำลงจะชดเชยผลกระทบเชิงลบดังกล่าว

เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ใน FY21F-FY22F จะเพิ่มขึ้นไปพร้อมกับปริมาณน้ำที่สูงขึ้น หนุนโดยความเป็นไปได้ของภาวะฝนตกหนัก (La Niña) ที่สูงขึ้น นอกจากนี้บริษัทยังสามารถลดต้นทุนทางการเงินได้อีก 0.50 bps หรือราว 20-30 ล้านบาทต่อปีจากมาตรการดังต่อไปนี้ (1) จ่ายคืนหนี้ 500 ล้านบาท และ (2) รีไฟแนนซ์เงินกู้ยืมระยะยาวมูลค่า 2.8 พันล้านบาท ในเดือนพฤษภาคม

 

คงคำแนะนำ ซื้อ กำหนดราคาเป้าหมายใหม่ที่ 16.10 บาทต่อหุ้น (จากเดิม 16.30)

เราปรับประมาณการกำไรปี FY21F-FY22F เพิ่มขึ้น +0.5% yoy และลดลง -0.6% ตามลำดับ หลังจากปรับสมมติฐาน (1) ราคาขายน้ำประปาที่ลดลงและ (2) ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ที่สูงขึ้น คงคำแนะนำ ซื้อ หนุนโดยอัตราผลตอบแทนจากเงินปัน 4.5% (ปรับเต็มปี) สูงกว่าผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ยของตลาดที่ 3% รวมถึง Upside อีกราว 21%