GPSC - ซื้อ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ GPSC ใน 2Q63 อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+89.2% YoY, +14.8% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 15.2% และดีกว่า Bloomberg consensus 24.9% เนื่องจากรายได้จาก SPP และรายได้ equity income สูงกว่าที่คาดไว้ แต่เมื่อรวมรายการพิเศษ (ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 23 ล้านบาท กำไรจากการประเมินมูลค่าเครื่องมือทางการเงิน 18 ล้านบาท และค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW 368 ล้านบาท) กำไรสุทธิใน 2Q63 จะอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+75.4% YoY, +20.0% QoQ) ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน1H63 อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (+93.6% YoY) คิดเป็น 59.1% ของประมาณการปีนี้

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จากการดอกเบี้ยจ่ายลดลง

กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY มีต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) weighting factor ของ IPP สูงขึ้น ii) SPP ขายไฟฟ้าและไอน้ำ ให้ IU ได้มากขึ้น และ iii) มีการรับรู้รายได้จาก GRP ทั้งนี้ รายได้ใน 2Q63 ลดลงเหลือ 1.81 หมื่นล้านบาท (-9.3% YoY, -0.9% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY เป็นเพราะ i) ค่าความพร้อมจ่ายของ GHECCO-One ลดลง และ ii) dispatch factor ของ IPP ลดลง

อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น QoQ จากทั้ง SPP และ IPP

อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็น 19.7% ใน 2Q63 าก 18.1% ใน 1Q63 (เราคาดไว้แค่ 17.9%) เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำของ SPP สูงเกินคาด ii) ต้นทุนถ่านหินและก๊าซลดลง และ iii) weighting factor ของ IPP สูงขึ้น

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะทรงตัว QoQ แต่จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY

เราคาดว่ากำไรใน 3Q63 จะทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้ equity income เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งจาก XPCL (พลิกฟื้นในช่วง peak season จากที่มีผลขาดทุนใน 1H63) และต้นทุนก๊าซของ SPP ลดลง ซึ่งจะไปช่วยชดเชยผลจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผน และ weighting factor ของ IPP ที่ลดลง ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY เนื่องจากต้นทุนทางการเงินลดลง (ภาระดอกเบี้ยจากการเข้าซื้อ GLOW เมื่อ 3Q62)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 81.00 บาท เราคิดว่าต้นทุนก๊าซของ SPP ที่ลดลงจะเป็นปัจจัยบวกสำคัญซึ่งเกินพอที่จะดเชยผลกระทบจาก weighting factor ของ IPP ที่ลดลงใน 2H63 เรายังคงเลือกGPSC เป็นหนึ่งในหุ้นสำหรับเล่นในธีม SPP

Risks

ความล่าช้าของการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ มีการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่