TFG - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ TFG ใน 2Q63 อยู่ที่ 431 ล้านบาท (-16.9% YoY, -35.7% QoQ) แต่หากไม่รวมรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 459 ล้านบาท ดีกว่าประมาณการของเราถึง 48.1% เนื่องจาก GPM สูงเกินคาด ทั้งนี้ กำไรใน 1H63 คิดเป็น 55% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราทั้งนี้ TFG ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.03 บาท/หุ้น

lmpact

อัตรากำไรสูงเกินคาด

รายได้รวมของ TFG อยู่ที่ 7.2 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -8.3% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง QoQ เป็นเพราะปริมาณยอดขายของทั้งไก่และหมูลดลงตามการบริโภคที่ลดลงในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown แต่ก็ยังดีกว่าประมาณการของเรา 4.5% ทั้งนี้บริษัทรายงาน GPM ที่น่าประทับใจที่ 14.1% ใน
2Q63 เพิ่มขึ้นจาก 12.3% ใน 1Q63 ซึ่งน่าจะเป็นผลจากราคาอาหารสัตว์ที่อยู่ในระดับต่ำ ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 5.1% จาก 5.0% ใน 1Q63

ยอดขายหมูเพิ่มขึ้น YoY ในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown

ปริมาณยอดขายหมูของ TFG อยู่ที่ 25.6 หมื่นตันใน 2Q63 (+7.9% YoY, -4.5% QoQ) โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากกำลังการผลิตหมูขุนที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ยอดขายที่ลดลง QoQ เป็นเพราะผลกระทบจากสถานการณ์ COVID-19 ส่วนปริมาณยอดขายไก่อยู่ที่ 82.8 หมื่นตัน (-0.9% YoY, -13.4% QoQ) เราเชื่อว่ายอดขายไก่ที่ลดลงอย่างมาก QoQ เป็นเพราะการส่งออกไก่ไปยังตลาดหลักลดลง เพราะถูกกระทบจากการบริโภคที่ลดลง

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึงปริมาณยอดขาย และราคาหมูที่อยู่ในระดับสูง

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563-65 ขึ้นอีก 6.8%/15.8%/16.5% ตามลำดับเพื่อสะท้อนถึงปริมาณยอดขาย และราคาขายหมูที่สูงขึ้น โดยเราได้ปรับเพิ่มปริมาณยอดขายไก่และหมูในอีกสามปีข้างหน้าขึ้นอีก 1.2%-5.1% และ 4.7% ตามลำดับ ในขณะที่เราคาดว่าราคาหมูจะอยู่ในระดับที่สูงขึ้นที่ 67.5-69.2 บาท/กก. จากเดิมที่ 65.0-66.0 บาท/กก. เพื่อสะท้อนถึงภาวะอุปสงค์-อุปทานที่ตึงตัว

Valuation & Action

หลังจากปรับประมาณการใหม่แล้ว เราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายปี 2564 ที่ 5.30 บาท อิงจากเป้า PER เดิมที่ 15.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาวของ Charoen Pokphand Foods PCL (CPF.BK/CPF TB)* +0.5 S.D. นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำ TFG จาก ถือ เป็น ซื้อ ด้วย

Risks

ปริมาณการส่งออกไก่ต่ำกว่าที่คาดไว้ ราคาหมูและไก่ต่ำเกินคาด และต้นทุนอาหารสัตว์แพงขึ้น