BEM - ซื้อ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ BEM ใน 2Q63 อยู่ที่ 152 ล้านบาท (-95.1% YoY, -70.1% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 21.8% และดีกว่า Bloomberg consensus 26.8% เนื่องจาก i) ต้นทุนคงที่ของธุรกิจทางด่วนและรถไฟฟ้าต่ำกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63 อยู่ที่ 661 ล้านบาท (-56.8% YoY) คิดเป็น 31.3% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

Impact

กำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากผลกระทบของ COVID-19 และมาตรการ lockdown เต็มที่

กำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) ปริมาณการจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยต่อวันลดลง (-33.8% YoY, - 28.5% QoQ) และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ลดลง (-56.1% YoY, -59.8% QoQ) เนื่องจากมีการใช้มาตรการ lockdown เต็มรูปแบบในกรุงเทพตั้งแต่วันที่ 22 มีนาคม อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.8% ดีกว่าที่เราคาดไว้ที่ 22.3% เนื่องจากบริษัทสามารถคุมต้นทุนได้ดีในช่วง lockdown ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 13.7% (จาก 8.0% ใน 1Q63 และ 8.6% ใน 2Q62) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยก็เพิ่มขึ้นเป็น 548 ล้านบาท (+30.3% YoY, +20.5% QoQ) เนื่องจากมีการเปิดบริการรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินเต็มระบบ

ศบค. ยกเลิกข้อจำกัดเพื่อให้การขนส่งสาธารณะเปิดบริการเต็ม capacity ได้ตั้งแต่วันที่ 13 สิงหาคม ศูนย์บริหารสถานการณ์แพร่ระบาดของโรคติดเชื้อไวรัสโคโรนา 2019 (ศบค.) ประกาศคลายเกณฑ์ข้อจำกัดในบริการขนส่งสาธารณะทางบกและทางน้ำให้สามารถเปิดบริการเต็ม capacity ได้ตั้งแต่วันที่ 13 สิงหาคม 2563 เป็นต้นไป พร้อมกับที่ให้สถานศึกษาเปิดการเรียนการสอนตามปกติได้ (ขึ้นกับความพร้อมของแต่ละโรงเรียน) เรามองว่าประเด็นนี้เป็นปัจจัยบวกต่อการฟื้นตัวของผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ซึ่งเราคาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP 1H64 ที่ 10.80 บาท เราคาดว่ากำไรใน 3Q63 จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนเพิ่มขึ้น (ปริมาณการจราจรเดือนสิงหาคมกลับมาอยู่ระดับปกติที่ 1.25 ล้านเที่ยว/วัน แล้ว) ii) จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT เพิ่มขึ้นจากการที่ ศบค.อนุญาตให้เปิดให้บริการได้เต็มความจุ

Risk

ปริมาณการจราจรบนทางด่วน และผู้โดยสารรถไฟฟ้าต่ำกว่าที่คาดไว้