HMPRO - ถือ

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-6% YoY, +47% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M63 อยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (-19% YoY) คิดเป็น 70% ของประมาณการปีนี้ของเราโดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ SSSG ลดลงเนื่องจากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ จะมาจากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown

lmpact

ได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

ถึงแม้ว่าดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) จะฟื้นตัวขึ้นจาก 39.2 ในเดือนเมษายน 2563 เป็น 43.6 ในเดือนสิงหาคม 2563 (Figure 2) แต่ก็ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 65.0 อยู่อีกมาก ทั้งนี้ ภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย และความกังวลเกี่ยวกับการว่างงานยังคงเป็นปัจจัยหลักที่กดดัน SSSG ใน 3Q63 ทั้งนี้ SSSG ของ HMPRO ลดลงจากที่บวกอ่อน ๆ ในเดือนกรกฎาคม มาติดลบระดับต่ำ ๆ ในเดือนสิงหาคม-กันยายน ดังนั้น เราจึงคาดว่า SSSG ใน 3Q63 จะอยู่ที่ -3.0% (จาก -1.7% ใน 3Q62 และ -17% ใน 2Q63) ซึ่งจะทำให้ SSSG ในงวด 9M63 อยู่ที่ -8.7% (จากสมมติฐานปีนี้ของเราที่ -6%) ทั้งนี้ บริษัทไม่ได้เปิดสาขาใหม่เลยใน 3Q63 ดังนั้นจำนวนสาขาจึงยังเท่าเดิมอยู่ที่ 113 สาขา

การคุมต้นทุนยังเป็นประเด็นสำคัญ

เนื่องจากยอดขายอ่อนแอ บริษัทจึงไม่น่าจะทำยอด rebate ได้ตามเป้า ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q63 จะอยู่ที่ 26.0% (-1.1ppts YoY, +2.2ppts QoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M63 อยู่ที่ 25.2% (-0.5ppts YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 25.6% เรามองว่าการคุมต้นทุนยังคงเป็นประเด็นสำคัญ และคาดว่าจะทำให้ EBIT margin ใน 3Q63 อยู่ที่ 11.9% (-0.8ppts YoY, +2.7ppts QoQ) ทำให้ EBIT margin 9M63 อยู่ที่ 10.9% (-1.3ppts YoY) เทียบสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 11.4%

คงประมาณการกำไรปี 2563 เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 เอาไว้เท่าเดิม เนื่องจากคาดว่ากำไรสุทธิในงวด 9M63 จะคิดเป็นประมาณ 70%ของประมาณการกำไรทั้งปี ทั้งนี้ จากฐานกำไรที่ต่ำใน 1H63 เราจึงคาดว่ากำไรน่าจะโต HoH ใน 2H63 และโต YoY ในปี 2564 โดยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างเช่นช้อปช่วยชาติน่าจะช่วย
บรรเทาผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอไปได้บ้าง และเปิดโอกาสให้เข้าเก็งกำไรหุ้น HMPRO ได้

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 17.70 บาท อิงจาก PER ที่ 36.0x (+1.0 S.D เฉลี่ยระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO)

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง เกิด disruption ทางเทคโนโลยี ภาวะโลกร้อน ขยายสาขาได้ช้าเกินคาด