ERW - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q63F

Impact

คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 530 ล้านบาทใน 3Q63F

เราคาดวา่ ERW จะรายงานขาดทุนสุทธิที่ 530 ล้านบาทใน 3Q63F จากที่ขาดทุนสุทธิ 625 ล้านบาทใน 2Q63 และกำไรสุทธิ 43 ล้านบาทใน 3Q62) ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) RevPar ติดลบน้อยลงที่ -76% YoY (จาก -94% YoY ใน 2Q63) และ ii) EBIT margin ติดลบน้อยลงที่ -118% (จาก -644% ใน 2Q63) ทั้งนี้ โรงแรมทุกแห่งของ ERW กลับมาเปิดดำเนินการแล้วตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2563 เป็นต้นไป (Figure 5) ทั้งนี้ กลยุทธ์ในระยะสั้น และระยะกลางจะยังคงเน้นจับอุปสงค์ในประเทศโดยการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายเพื่อกระตุ้นอุปสงค์ทั้งในแง่ของการท่องเที่ยวและการจัเประชุมสัมนา

คาดว่า RevPar จะลดลง 76% YoY ใน 3Q63F โดยมี Hop Inn มาช่วยพยุงไว้

เราคาดว่า RevPar จะลดลง 76% YoY ใน 3Q63 เนื่องจาก i) occupancy อยู่ที่ 30% (จากเพียง 9% ใน2Q63) และ ii) ARR ปรับตัวลง 24% YoY โดยเราคาดโมเมนตัมของ RevPar growth จะทยอยฟื้นตัวต่อเนื่องจากจุดต่ำสุดที่ -94% YoY ใน 2Q63 เนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงแรมดีขึ้นทุกกลุ่มโดยเฉพาะในเครือ Hop Inn ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาตามทำเลที่ตั้งก็พบว่าผลการดำเนินงานของโรงแรมในกรุงเทพจะยังคง underperform กลุ่มอื่น โดยมี occupancy อยู่ที่ประมาณ 10% เท่านั้น ในขณะที่ของโรงแรมในต่างจังหวัด (ไม่รวม Hop Inn) จะอยู่ที่ประมาณ 15-30% ส่วนของ Hop Inn นั้น เราคาดว่า occupancy จะสูงถึงกว่าอยู่ที่ 60% ในช่วง 3Q63F

ประเด็นหลักที่เราเป็นห่วงคือความเสี่ยงทางการเงิน

เรายังคงมองว่า ERW มีความเสี่ยงที่อาจจะต้องเพิ่มทุนอีก เพราะคาดว่าสัดส่วน D/E ของบริษัทในปลายปีนี้จะอยู่ที่ประมาณ 3.0x (สูงกว่า b debt covenant ที่ 2.5x) เราใช้สมมติฐานว่า ERW จะเพิ่มทุน 630 ล้านหุ้น (dilution 20% ที่ราคา 3.00 บาท/หุ้น) ซึ่งจะทำให้สัดส่วน D/E ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 2.0-2.1x ในปี 2563-64F

Valuation & Action

เนื่องจากรายได้ส่วนใหญ่ของ ERW กระจุกตัวอยู่ในธุรกิจโรงแรม บวกกับการที่บริษัทมีความเสี่ยงทางการเงินค่อนข้างสูง เราจึงยังคงคำแนะนำถือ ERW และให้ราคาเป้ าหมายที่ 3.60 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 12.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -0.5 S.D. หัก discount EBITDA ไป 1ปี โดยใช้ WACC ที่
9.3%

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาด