PTTGC - ซื้อ

คาดกำไร 3Q อยู่ที่ 820ลบ. (EPS 0.18 บาท), -51% qoq และ -69% yoy ราคา PE จะอยู่ในระดับสูงจนถึง 1H21 จากกำลังการผลิตใหม่ที่ล่าช้า คงแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 50 บาท/หุ้น; กำลังการผลิต Olefins, Propylene Oxide, และ Polyols ใหม่ (เสร็จในธ.ค. 20) หนุนการเติบโตของกำไรปีหน้า

 

ผลประกอบการ 3Q จะช่วยยืนยันรุ่งอรุณใหม่

อัตราการกลั่นดีขึ้นกว่าที่คาดไว้ที่ 95% ค่าการกลั่นตลาดจะลดลงสู่ระดับ US$1.5 เนื่องจาก diesel crack spread ที่ลดลง PTTGC ใช้แหล่งน้ำมัน 1 ใน 3 จากเอเชีย, US, และแอฟริกาตะวันตก และไม่ได้ใช้จากแหล่งตะวันออกกลางบเลย ทำให้ส่วนเพิ่มราคานำมันดิบจากตะวันออกกลาง ใน 3Q เพิ่มขึ้นมีผลเล็กน้อยต่อค่าการกลั่น ราคา Naphtha เพิ่มขึ้นสู่ระดับ US$397/t (7% ของผลผลิต) หนุนค่าการกลั่นและ Olefins ผลการดำเนินงานดีจากราคา PE ที่เพิ่มขึ้นสู่ US$919/t ใน 3Q และอัตราการผลิต 100% สำหรับโรงผลิต Olefin คงที่ qoq, และอัตราการผลิต 103% สำหรับโรงงาน PE เพิ่มขึ้นจาก 102% ใน 2Q ส่วนธุรกิจ aromatics อ่อนแอลง qoq จาก PX และ BZ spread ที่ลดลง PTTGC ได้ปิดโรง Aromatics II เป็นเวลา 19 วันและอัตราการกลั่นจะลดลง 90% จาก 99% ใน 2Q และ PTTGC จะมีรายการกำไรสินค้าคงคลัง 540ลบ. โดยรวมคาดว่ากำไร 3Q จะอยู่ที่ 820ลบ. (Bt0.18 EPS), -51% qoq และ -69% yoy

 

ราคา PE ที่ดีจะหนุนกำไรจนถึง 1H21

คาดว่ากำลังการผลิตใหม่ 5.1ล้านตันจาก 14.3ล้านตันของ ethylene (กำลังการผลิต propylene ใหม่ 11.4ล้านตัน) เดิมมีกำหนดการเริ่มผลิตใน 2020-21 จะช้าออกไป 3-12 เดือน การเติบโตของความต้องการ PE จะกลับสู่ระดับปกติที่ +4% ต่อปีใน 2021 จาก +1% ใน 2020 ราคา PE จะขึ้นอีก US$30/t ในต.ค.สู่ US$950/t คาดราคา PE ที่แข็งแกร่งจะชดเชยค่าการกลั่นที่อ่อนแอ และผลกำไร4Q จะดีขึ้น

 

ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 50บาทหุ้น; กำลังการผลิต Olefins, Propylene Oxide, และ Polyols ใหม่ (1.1ล้านตัน) ยังอยู่ในกำหนดการ COD ใน ธ.ค. 20

การขยายกำลังการผลิต olefins (500kt ethylene และ 250kt propylene), propylene oxide (200kt) และ polyols (180kt) จะแล้วเสร็จในธ.ค. 20 ตอนนีความคืบหน้าอยู่ที่ 96% เป้าหมาย 50บาทต่อหุ้นเทียบเท่า 0.8x FY20F PBV เท่าบริษัทอื่นในอุตสาหกรรม กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในปีหน้าจากราคาน้ำมันที่ทรงตัว