GPSC - ซื้อ

คาดกำไรของ GPSC จะทำระดับสูงสุดใหม่ใน 3Q ที่ 2.4พันลบ. (0.87บาท EPS) +27% qoq และ +170% yoy โรงไฟฟ้า IPP และ SPP จะมีการมีผลการดำเนินงานอ่อนแอลง qoq แต่จะได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำชดเชย เรากลับมามีมุมมองเชิงบวกจากการกำไรรายไตรมาสจะฟื้นตัว yoy ตั้งแต่ 4Q20 ไปจนถึงปี 2021 ปรับคำแนะนำ ขึ้นเป็น ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ลดลงที่ 72บาทต่อหุ้น (จาก 78บาทต่อหุ้น)

 

ผลการดำเนินงานโรงไฟฟ้า IPP อ่อนแอ แต่โรงไฟฟ้าพลังงานน้ำชดเชย

คาดว่า GPSC จะมีกำไรสุทธิสร้างระดับสูงสุดใหม่ใน 3Q ที่ระดับ 2.4พันลบ. (0.87บาท EPS), +27% qoq และ +170% yoy รายได้จาก IPP จะลดลง 10% qoq เนื่องจากการปิดทำการโรงไฟฟ้า Gheco-One 9 วัน (65%, 660MW) ในขณะที่รายได้จาก SPP จะลดลง 6% qoq เนื่องจากการปิดโรงไฟฟ้า GLOW Phase 5 (100%, 328MW) 76% ของลูกค้าภาคอุตสาหกรรมอยู่ในภาคปิโตรเคมีและโรงกลั่น และ 2% ในภาคยานยนต์ ต้นทุนก๊าซจะลดลง 10% qoq สู่ระดับ 245บาทต่อmmbtu ใน 3Q (โดยการเปลี่ยนแปลงทุก 1บาทต่อmmbtu เท่ากับกำไร 35ลบ.ต่อปี) ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรขั้นต้นให้อยู่ที่ 29% คงที่ qoq สำหรับโรงไฟฟ้า SPP อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อยสู่ระดับ 30% เทียบกับ 31% ใน 2Q เราคาดว่าโรงไฟฟ้า XPCL (ถือหุ้น 25%, 1,285MW) จะสร้างกำไร 450ลบ. เทียบกับขาดทุน 59ลบ.ใน 2Q เนื่องจากปริมาณน้ำฝนที่สูงในลาวทำให้ ค่าการผลิต (capacity factor) อยู่ที่ 83% เทียบกับ 48% ใน  2Q ระดับน้ำเฉลี่ยอยู่ที่ 4,199ลบม.ต่อวินาทีใน 3Q เทียบกับ 1,958 ใน 2Q และไม่มีรายการกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่ใน 3Q และ GPSC รวมผลกำไรของ GLOW ที่ระดับ 99.83% เทียบกับ 95.25% ใน 3Q19

 

คาดผลกำไรโรงไฟฟ้า IPPs และพลังงานน้ำจะอ่อนแอลงแต่ SPPs ดีขึ้น

เราคาดว่าการดำเนินงานของ IPP จะอ่อนแอใน 4Q เนื่องจากปริมาณขายถึงระดับชั่วโมงพร้อมจ่ายตามสัญญา (Contracted Availability Hours) ในปีนี้ โดย XPCL จะมีการดำเนินงานที่อ่อนแอลงเนื่องจากน้ำที่น้อยลง แต่การดำเนินงานของ XPCL จะพลิกกลับมาเป็นกำไรใน 1H21 จากความเป็นไปได้ของสภาพอากาศแบบ ลานิญญาจาก ก.พ. จนถึง เม.ย. (เทียบกับขาดทุน 294ลบ.ใน 1H20) โดย SPP จะฟื้นตัวไปพร้อมกับการดำเนินการต่อของธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่น และการฟื้นตัวของภาคยานยนต์ โดย GLOW Phase 5 ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้า SPP ที่มีประสิทธิภาพมากโรงหนึ่งได้กลับมาดำเนินการตามปกติตั้งแต่ 18 ต.ค. ซึ่งจะหนุนผลการดำเนินงาน SPP ใน 4Q

 

ซื้อ ปรับเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ 72บาทต่อหุ้น; กำไรรายไตรมาสดีถึงปี 2021  

YTD ราคาหุ้น GPSC ได้ลดลง 38% จากความกังวลด้านความต้องการจากภาคอุตสาหกรรม เราเชื่อว่าราคาหุ้นอาจผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วและแนวโน้มกำไรจะฟื้นตัว yoy ตั้งแต่ 4Q20 ไปจนถึง 2021 ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 24.3X FY21F PE