ALL - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

• ผลการดำเนินงานตลอดช่วงปี 2560-62 และ 1H63: ในช่วงปี 60-62 บริษัทมีรายได้จากการดำเนินงานเท่ากับ 696 ลบ. 2,260 ลบ. และ 2,838 ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR เท่ากับ 102% ต่อปี สอดคล้องกับการเปิดโครงการใหม่และการทยอยโอนโครงการอย่างต่อเนื่อง ซึ่งโครงสร้างรายได้หลักเกือบ 90% มาจากการขายอสังหาริมทรัพย์ และอีกราว 10% มาจากรายได้จากค่านายหน้าและบริการ บริษัทมี %GPM อยู่ในช่วง 40-44% และ %GPM เฉพาะธุรกิจขายอสังหาริมทรัพย์อยู่ในช่วง 34-39% ส่วน %SG&A ทรงตัวอยู่ที่ระดับราว 20% ส่งผลให้ช่วงปี 60-62 บริษัทมีกำไรสุทธิ เท่ากับ 81 ลบ. 343 ลบ. และ 501 ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR เท่ากับ 148% ต่อปี ขณะที่ งวด 1H63 บริษัทมีรายได้จากการดำเนินงานเท่ากับ 1,209 ลบ. -27%YoY เนื่องจากโครงการเปิดใหม่ในปี 62 มีจำนวนลดลง ประกอบกับช่วงสถานการณ์โควิด-19 ส่งผลให้การโอนโครงการล่าช้า อย่างไรก็ดี บริษัทมีกำไรสุทธิเท่ากับ 214 ลบ. ทรงตัว YoY เนื่องจาก %GPM ปรับดีขึ้นสู่ระดับ 45% จากช่วงเดียวกันในปีก่อนซึ่งอยู่ที่ระดับ 38% เนื่องจากงวด 1H63 บริษัทมีกำไรจากการขายใบจองที่ดินมูลค่า 120 ลบ.
• คาดผลประกอบการปี 63 โตราว 5%YoY ฝ่ายวิจัยประเมินรายได้ปี 2563 ราว 3,690 ลบ. +26%YoY โดยรายได้ 1H63 คิดเป็น 35% ของประมาณการทั้งปี 63 ซึ่งรายได้จะเร่งเติบโตในช่วง 2H63 จากการทยอยโอนโครงการต่อเนื่อง ซึ่งคิดเป็น Backlog พร้อมโอนในช่วง 2H63 มูลค่ารวมราว 5,333 ลบ. ซึ่งคาดว่าจะขายและโอนในช่วง 2H63 ราว 40% จากยอดดังกล่าว โดยเราประเมินกำไรทั้งปี 63 ราว 528 ลบ. +5.4%YoY ขณะที่แนวโน้มปี 64 ยังคงเติบโตจากการทยอยการโอนโครงการต่อเนื่องจาก Backlog คงเหลือในปี 63 ประกอบกับในปี 64 มีโครงการสร้างเสร็จพร้อมโอนจำนวน 2 โครงการ มูลค่ารวมกว่า 3 พันลบ. ซึ่งมียอด Presale แล้วเฉลี่ยราว 75% ซึ่งจะช่วยเติม Backlog ในปี 64 เพิ่มอีกราว 3 พันลบ. นอกจากนี้ ในปี 64 บริษัทยังเตรียมเปิดให้บริการห้าง The New Forum Plaza ในช่วงต้นปี ซึ่งจะช่วยเพิ่มรายได้อีกราว 100 ลบ. โดยเราประเมินรายได้และกำไรทั้งปี 64 ราว 3,879 ลบ. +5%YoY และ 540 ลบ. +2%YoY ตามลำดับ
• เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 4.60 บาท เราประเมินราคาเหมาะสม ALL ด้วยวิธี Prospective PER ที่ระดับ 4.77x ซึ่งเป็นระดับค่าเฉลี่ยตั้งแต่ช่วงบริษัทจดทะเบียนเข้าตลาด ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่ระดับรายได้ใกล้เคียงกันซึ่งมี PER เฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 5.0x ทั้งนี้ เราประเมินกำไรต่อหุ้นของ ALL ปี 64 ราว 0.96 บาทต่อหุ้น คำนวณเป็นราคาเหมาะสมราว 4.60 บาท ซึ่งมีอัพไซต์จากราคาปัจจุบันเกือบ 50% เราจึงเริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”