ANAN - ขาย

Event

ผลประกอบการ 3Q63

Impact

พลิกเป็นกำไรสุทธิใน 292 ล้านบาทใน 3Q63 (+25% YoY)

กำไรสุทธิของ ANAN ใน 3Q63 อยู่ที่ 292 ล้านบาท (+25% YoY และพลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิ 575 ล้านบาทใน 2Q63) สูงกว่า consensus ที่คาดไว้แค่ 66 ล้านบาท โดยมีสาเหตุสำคัญมาจาก i) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือเพิ่มขึ้น 26% QoQ เป็น 287 ล้านบาท ii) ผลขาดทุนขั้นต้นของธุรกิจก่อสร้างลดลงเหลือ 19 ล้านบาทใน 3Q63 (จากที่ขาดทุนขั้นต้น 560 ล้านบาทใน 2Q63 และ 43 ล้านบาทใน 3Q62) อย่างไรก็ตาม รายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) และอัตรากำไรยังคงอ่อนแอ ทั้งนี้ บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิงวด 9M63 อยู่ที่ 132 ล้านบาท เปรียบเทียบกับประมาณการทั้งปีของเราที่เราคาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 158 ล้านบาทในปี 2563F

ยอดโอนที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) ใน 3Q63 อยู่ที่ 474 ล้านบาท (-69% YoY, -20% QoQ) เนื่องจากไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เริ่มโอนในไตรมาสนี้ ในขณะที่ยอด backlog อยู่ในระดับต่ำ

อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26.7% (-0.6ppts YoY, +43.7ppts QoQ) โดยได้อานิสงส์จากการฟื้นตัว QoQ ของอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจก่อสร้างเป็น -14% (จาก -246% ใน 2Q63) ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่อยู่อาศัยก็ยังอ่อนแออยู่ที่ 20.1% (-10.2ppts YoY, -0.9ppts QoQ) เนื่องจากยังคงจัดแคมเปญส่งเสริมการขายอย่างต่อเนื่อง

ส่วนแบ่งกำไรจาก JVs เพิ่มขึ้น 26% QoQ แต่ลดลง 20% YoY เหลือ 287 ล้านบาท โดยส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะหลายโครงการทำการโอนไปมากแล้วในปีที่แล้ว (อย่างเช่น Ashton จุฬา-สีลม,Ideo สุขุมวิท 93 และ Ideo Mobi อโศก) ในขณะเดียวกัน ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ ก็มาจากการเริ่มโอนคอนโดมิเนียมห้าโครงการในช่วงปลาย 3Q63 (Figure 6)

Valuation & Action

เราเชื่อว่าวัฎจักรการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของธุรกิจได้ผ่านพ้นไปแล้ว และราคาหุ้นได้สะท้อนการฟื้นตัวของผลประกอบการในปี 2564F ไปเรียบร้อยแล้ว นอกจากนี้ การที่ไม่ได้เปิดโครงการใหม่เพิ่มเลยในปี 2563F จะส่งผลกระทบกับแนวโน้มกำไรในระยะยาว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และประเมิน
ราคาเป้าหมายปี 2564F ที่ 1.20 บาท อิงจาก P/E ปี 2564F ที่ 6.3x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.0 S.D.

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง, การก่อสร้างและกำหนดโอนซบเซา