IVL - ซื้อ

การฟื้นตัวของ IVL จะมาจากทั้งอุตสาหกรรมและการดำเนินงาน ผลิตภัณฑ์ MTBE จะฟื้นตัวในปีนี้หลังจากมีการซ่อมบำรุง 75 วันและการลดลงของ spread ในปีที่ผ่านมา ค่าขนส่งคอนเทนเนอร์ที่เพิ่มขึ้นจะเป็นปัจจัยหนุนสำหรับ PET จากการนำเข้าของสหรัฐฯและยุโรปซึ่งเป็นผู้นำเข้าสุทธิ แนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 45บาท (จาก 35บาท) เทียบเท่า 24x/21x FY21/22F PE 

 

ความต้องการฟื้นตัว, ปริมาณขายเพิ่ม, spread เพิ่มขึ้น

IVL เป็นหนึ่งในหุ้นที่ดีที่สุดสำหรับลงทุนในวัฏจักรการฟื้นตัวในปีนี้ การบริโภค PET จะกลับมาเติบโต +1.2mt (+5%) และ +1.0mt (+4%) ในปี 2021-22 เทียบกับ 300k ตัน (+1%) ในปี 2020 ซึ่งเพียงพอในการหนุน integrated PET spread สู่ระดับ US$240/t ในเอเชียและ US$450/t ในประเทศตะวันตก เทียบกับระดับเฉลี่ยที่ US$205/t และ US$402/t ตามลำดับในปี 2020 และ IVL จะมีปริมาณขาย PET เติบโต 4% yoy ใน 2021 ถ้าวัคซีนสามารถใช้งานได้ใน 1H21 ก็จะช่วยหนุนความต้องการส่วนผสมเบนซิน MTBE ซึ่งถูกกระทบจากลอคดาวน์ในปีที่ผ่านมา ส่วนต่าง MTBE อยู่ที่ US$92/t ใน 4Q20 เทียบกับ US$358/t ใน 2019 โดยทุก US$100/t ของ MTBE spreads ที่เพิ่มขึ้นทำให้กำไร IVL เพิ่มขึ้น 500ลบ. ต่อไตรมาส

 

ค่าขนส่งเพิ่มขึ้นหนุนความสามารถในการแข่งขันของ IVL

ค่าขนส่งทางคอนเทนเนอร์เพิ่มขึ้นจากระดับปกติที่ US$80/t (จากเอเชีย ถึง สหรัฐฯ) สู่ US$140/t ใน 4Q20 ซึ่งกดดันการนำเข้า PET ของสหรัฐฯ และยุโรป ซึ่งเป็นผู้นำเข้าสุทธิ 500k ตันและ 700k ตันต่อปีตามลำดับ โดย IVL จะได้ประโยชน์จากการดำเนินงานทั่วโลกและค่าชนส่งจะทำให้ราคาและ spread ของ PET เพิ่มขึ้น การนำเข้า PET ของสหรัฐฯ มีภาษีนำเข้า 6.5% อยู่แล้วซึ่งจะทำให้ราคา PET นำเข้ายิ่งสูงขึ้นอีก

 

คงแนะนำ ซื้อ, ปรับเป้าหมาย DCF ขึ้นสู่ 45บาทต่อหุ้น (จาก 35บาทต่อหุ้น)

เราปรับสมมติฐาน PET spread ในเอเชียปี FY21-22F สู่ US$238/t และ US$256/t จาก US$227/t เพื่อสะท้อนภาพอุตสาหกรรมที่เปลี่ยนไป ซึ่งช่วยเพิ่มกำไร 15% และ 22% ตามลำดับและเพิ่มราคาเป้าหมายสู่ 45บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 24x/21x FY21/22F PE มูลค่า IVL เหมาะสมสำหรับการได้ส่วนเพิ่มจากกำไรของบริษัทที่เติบโตได้แข็งแกร่งในปี 2021-22