ERW - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q63F

Impact

คาดว่าจะขาดทุนสุทธิที่ 350 ล้านบาทใน 4Q63F

เราคาดว่า ERW จะรายงานขาดทุนสุทธิที่ 350 ล้านบาทใน 4Q63F ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 514 ล้านบาทใน 3Q63 แต่แย่ลงจากกำไรสุทธิ 176 ล้านใน 4Q62 โดยปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้ขาดทุนน้อยลง QoQ ได้แก่ i) RevPar รวมติดลบน้อยลงที่ -68% YoY (จาก 3Q63 ที่ -75% YoY) และ ii) EBIT margin ติดลบลดลงเหลือ -40.4% (จาก 3Q63 ที่ -101%) เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด ทั้งนี้ โรงแรมในเครือของ ERW กลับมาเปิดให้บริการครบทุกแห่งแล้วตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2563 (Figure 5) ซึ่งทั้งรายได้และประสิทธิภาพในการดำเนินงานก็ทยอยปรับตัวดีขึ้นในช่วง 4Q63F

RevPar รวมจะลดลง 68% YoY ใน 4Q63F โดยคาดว่า Hop Inn จะ outperform

เราคาดว่า RevPar จะลดลง 68% YoY ใน 4Q63F เนื่องจาก i) occupancy ลดลงเหลือ 39% (จากใน 4Q62ที่ 70%) และ ii) ARR ลดลง 25% YoY แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า RevPar ใน 4Q63F จะติดลบลดลงจาก -75% YoY ใน 3Q63 และ -94% YoY ใน 2Q63 เนื่องจากผลการดำเนินงานของโรงแรมทุกกลุ่มดีขึ้น โดยเฉพาะ Hop Inn ซึ่งคาดว่า RevPar จะติดลบเพียงแค่ -6% YoY เท่านั้นใน 4Q63F

ปรับลดประมาณการปี 2564F ลง 25%

เราปรับลดประมาณการปี 2564F ลง 25% เพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติล่าสุด (ที่ 8 ล้านคนในปี 2564F) และมุมมองที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้นต่อแนวโน้มการฟื้นตัวของผลการดำเนินงานใน 1H64Fคาดว่าสัดส่วน D/E จะเพิ่มเป็ น 3.6x ใน 2564F ซึ่งทะลุเกินเพดาน debt covenant
เราคาดว่าสัดส่วน D/E จะเร่งตัวขึ้นต่อเนื่องจาก 3.2x ในปี 2563F เป็น 3.6x ในปี 2564F ซึ่งทะลุเกิดเพดาน debt covenant ที่ 2.5x ดังนั้น เราจึงยังคงมองว่า ERW มีความเสี่ยงที่จะต้องเพิ่มทุนอยู่

Valuation & Action

จากประเด็นความเสี่ยงทางการเงินที่ค้างคาอยู่ ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ถือ ERW โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 3.60 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 12.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -0.5 S.D. ทั้งนี้ เราได้หัก discount ของ EBITDA ไปหนึ่งปี โดยใช้ WACC ที่ 9.3%

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้