BEC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63 และปรับประมาณการปี 2563-64

Impact

กำไรใน 4Q63 จะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งทั้ง QoQ และ YoY

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BEC ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 179 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 198% QoQ และพลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิ 259 ล้านบาทใน 4Q62 เราคาดว่าผลประกอบการที่ฟื้นตัว QoQ จะเป็นเพราะรายได้เพิ่มขึ้น 31% QoQ เนื่องจาก i) อัตราการขายเวลาโฆษณาของช่อง 33 เพิ่มขึ้นเป็น 78% ของนาทีโฆษณาทั้งหมดจาก 61% เพราะใน 3Q63 มีแต่ละครที่นำกลับมาฉายซ้ำ ในขณะที่เริ่มมีการฉายละครเรื่องใหม่ใน 4Q63 และ ii) รายได้จากธุรกิจขายคอนเทนท์ไปต่างประเทศ (Global Content Licensing -GCL) แบบออกอากาศคู่ขนานกับในต่างประเทศเพิ่มขึ้นจาก 1 เรื่องใน 3Q63 เป็น 2 เรื่อง ใน 4Q63 ทั้งนี้เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่ารายได้จะลดลงแต่กำไรจะยังคงเพิ่มขึ้น เพราะต้นทุนลดลง 40% เนื่องจากมีการปรับลดต้นทุนการผลิตรายการลง และมีการยุติการให้บริการโครงข่ายแบบอนาล็อกตั้งแต่ 2Q63

คาดว่าจะฟื้นตัวได้อย่างแท้จริงในปี 2564

ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการ 1Q64 จะลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ ซีซั่น และ COVID-19กลับมาระบาดอีกครั้ง แต่เรายังคงคาดว่า BEC จะพลิกกลับมาเป็นกำไรได้ในปี 2564 โดยมีปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญดังนี้ i) คาดว่าสถานการณ์ COVID-19 จะคลี่คลายลงตั้งแต่ 2Q64 เป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยหนุนให้เอเยนซี่สื่อใช้งบโฆษณาเพิ่มขึ้น ii) 2Q เป็นช่วงไฮ ซีซั่นของธุรกิจโฆษณา ซึ่งรวมถึงโฆษณาทางทีวี iii) คาดว่ารายได้ GCL จะเพิ่มขึ้น และ iv) ได้อานิสงส์เต็มปีจากการปรับขนาดธุรกิจในปี 2563 ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงอย่างมีนัยสำคัญในปี 2564

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563-64 เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่คาดว่าจะแข็งแกร่งใน 4Q63

เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่คาดว่าจะแข็งแกร่งใน 4Q63 และแนวโน้มที่สดใสในปี 2564 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563-64 โดยการ i) ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2563-64 ขึ้นจากเดิมอีก 8% และ 4% ตามลำดับ เนื่องจากเราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการขายเวลาโฆษณาของช่อง 33 ขึ้น แต่ปรับลด
อัตราค่าโฆษณาลง ii) ปรับเพิ่มต้นทุนปี 2563-64 ขึ้นอีก 4% และ 1% ตามลำดับ iii) ปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ปี 2563 ขึ้นอีก 12% เพื่อรวมค่าชดเชยจากการปลดพนักงานใน 4Q63 และปรับเพิ่มขึ้น 18% สำหรับปี 2564 ซึ่งหลังจากปรับสมมติฐานต่างๆ แล้วทำให้ประมาณการปี 2563 ดีขึ้นจากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 375 ล้านบาท เหลือขาดทุน 303 ล้านบาท และทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 เพิ่มขึ้นอีก 10% เป็น 556 ล้านบาท

Valuation and action

ภายใต้ประมาณการใหม่ ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ของเราเพิ่มจาก 8.50 บาท เป็น 9.25 บาท (DCF WACC 7.3%) ซึ่งยังมี upside จากราคาตลาดอีก 17.8% ในขณะเดียวกันเรามองว่าทั้งประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายของเรามี upside อีกธุรกิจใหม่ (Subscription Video On Demand) ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEC

Risks

อุตสาหกรรม TV หดตัวเร็วเกินคาด และอัตราค่าโฆษณาต่ำกว่าที่คาดไว้