Non-Bank Sector (3 ก.พ.64)

Event

ประมาณการกำไร ปรับราคาเหมาะสม และคำแนะนำ MTC, SAWAD, SINGER

lmpact

4Q63-2564F เป็นช่วงปรับสมดุลของ yield

จากการแทรกแซงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สินเชื่อจำนำทะเบียนของ GSB และการผนึกพันธมิตรระหว่าง GSB & SAWAD ทำให้ภูมิทัศน์ของการแข่งขันในอุตสาหกรรมเปลี่ยนแปลงไป โดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้อ้างอิงที่ <18% สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ และมอเตอร์ไซค์ ทั้งนี้ เนื่องจาก JV
platform ใหม่นี้ตั้งเป้ าไปที่ลูกค้ารายย่อยที่กู้ยอดต่ำ ซึ่งจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อธุรกิจของ MTC และ SAWAD เพราะสินเชื่อกลุ่มนี้คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 68% ของพอร์ตสินเชื่อ MTC และ 60% ของ SAWAD อย่างไรก็ตาม เพื่อรับมือกับ yield ในตลาดที่เปลี่ยนไป MTC ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อ
จำนำทะเบียนมอเตอร์ไซค์ และรถยนต์ลงเหลือ 17.9% (-3% สำหรับรถมอเตอร์ไซค์ และ -1% สำหรับรถยนต์) และเนื่องจากสินเชื่อรถยนต์ และมอเตอร์ไซค์คิดเป็น 68% ของพอร์ตสินเชื่อ MTC เราจึงคาดวา่การปรับสมดุล yield จะกระทบกับ yield สินเชื่อ 0.5% ใน 4Q63 และประมาณ 1% ในปี 2564 ในขณะที่จะกระทบกับ yield ของ SAWAD ประมาณ 60bps QoQ ใน 4Q63 และ -1.2% ในปี 2564

คาดว่า yield ของ SAWAD/MTC ใน 4Q63F จะลดลง -60bps/-70bps QoQ

เราคาดว่า Yield สินเชื่อของ SAWAD จะลดลง 60bps QoQ จากการปรับโครงสร้างสินเชื่อด้วยการลดพอร์ตสินเชื่อ yield สูงของ BFIT ลง (-25% QoQ ใน 4Q63 จาก -39% QoQ ใน 1Q63) และเพิ่มจำนวนสินเชื่อที่มี yield ต่ำลง ในขณะเดียวกัน เราคาดว่า margin จะลดลงประมาณ 50bps เพราะต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะไปชดเชย yield ที่ต่ำลงได้บางส่วน ทั้งนี้ เพื่อปรับสมดุล yield ในปี 2564 บริษัทจึงจะขยายสินเชื่อโดยใช้กลยุทธ์การขยายสาขา (MTC +600 สาขา) ในขณะที่ SAWAD จะขยายสินเชื่อผ่านฐานลูกค้าของ GSB เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SAWAD ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-6% QoQ,+4% YoY) ในขณะที่กำไรในปี 2563F จะโต +16% YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MTC ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (+3% QoQ และ +22% YoY) และในปี 2563F จะอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (+23%)

คาดกำไร SINGER ใน 4Q63 ที่ 120 ล้านบาท (+21% QoQ และ +188% YoY) และในปี 2563 จะอยู่ที่ 421 ล้านบาท (+154%)

สินเชื่อของ SINGER เร่งตัวขึ้นในส่วนของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถบรรทุก และสินเชื่อเช่าซื้อสำหรับเครื่องใช้ไฟฟ้า ซึ่งโตถึง +20% QoQ และ +80% YoY ใน 4Q63 โดยบริษัทเผยว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลด้วยการอัดฉีดเม็ดเงินเข้าสู่กลุ่มผู้มีรายได้น้อยจะทำให้ลูกค้ามีเงินในมือมากขึ้น และทำให้ supply chain ของการบริโภคดีขึ้น ซึ่งท้ายที่สุดก็ช่วยให้บริษัทสามารถขยายสินเชื่อได้ถึง 6.6 พันล้านบาท (สูงกว่าเป้ าที่ 6.0 พันล้านบาท) และคุมคุณภาพสินทรัพย์ได้ดี โดยมี NPL อยู่ที่ประมาณ 5%

ปรับลดนํ้าหนักกลุ่ม non-bank เป็น Neutral

เรามองว่าราคาหุ้นกลุ่ม Non-bank แพงแล้ว และสะท้อนแนวโน้มสินเชื่อที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2564 ไปเรียบร้อยแล้ว ในขณะที่การแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น มูลค่าหุ้นที่ตึงจึงทำให้เราปรับลดน้ำหนักหุ้นกลุ่มนี้ลงเหลือแค่ Neutral โดยยังคงคำแนะนำ ซื้อ แค่ SAWAD ตัวเดียว

Risks

NPL เพิ่มขึ้น, ค่าธรรมเนียมติดตามหนี้ลดลง, ปรับลดเพดานอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สินเชื่อผู้บริโภคลง