MTC - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q63 และอัพเดตแนวโน้มธุรกิจ

lmpact

Yield ลดลงภายใต้สภาวะ new normal

เพื่อรับมือกับการที่ GBS เข้ามาแทรกแซงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของสินเชื่อจำนำทะเบียน MTC จึง disrupt ตัวเองด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลงอย่างหนักใน 4Q63 (ทะเบียนมอเตอร์ไซค์ -3% QoQ และทะเบียนรถยนต์ -1%) ทำให้อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนของทั้งรถมอเตอร์ไซค์ และรถยนต์อยู่ที่ประมาณ 17.9% เรามองว่ากลยุทธ์นี้จะกระทบกับอัตรากำไร และบีบให้บริษัทต้องยอมแบกรับความเสี่ยงทางธุรกิจที่มากขึ้นเพื่อหารายได้มาชดเชย yield ที่ลดลงไป

ต้องปล่อยกู้แบบเสี่ยงมากขึ้น และบีบค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลง

เนื่องจากกำหนดผ่อนรถมอเตอร์ไซค์อยู่ที่ประมาณ 12 เดือน และรถยนต์อยู่ที่ประมาณ 18-24 เดือน การปรับสมดุล yield ก็ส่งผลให้ yield สินเชื่อลดลงประมาณ 70bps ใน 4Q63 และน่าจะลดลงต่อเนื่องในปี 2564 ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานว่า yield สินเชื่อจะลดลง 70bps ใน 4Q63, 100bps ในปี 2564 และ 40bps ในปี 2565 นอกจากนี้ เพื่อชดเชย yield ที่ลดลง เราคาดว่าบริษัทจะลดต้นทุนทางการเงินลงปีละ 40bps ในปี 2564 และ 2565, ขยายสินเชื่อเพิ่มขึ้น และขยายสินเชื่อปลอดหลักประกันที่มี yield สูง และปรับลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลง

กำไรน่าจะแข็งแกร่งใน 4Q63F จากยอดสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้น

อุปสงค์สินเชื่อเร่งตัวขึ้นและหนุนให้สินเชื่อใน 4Q63 โตได้ >5% QoQ และ +17% YoY ซึ่งเราคิดว่าส่วนหนึ่งเป็นการสะท้อนถึงการทำ refinance เพื่อให้ได้ดอกเบี้ยถูกลง และผลจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ จากสินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง, yield สินเชื่อที่ลดลง 70bps QoQ, credit cost ที่ต่ำ, และการบีบค่าใช้จ่ายทางการเงินลง เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q63F จะอยู่ที่ประมาณ 1.4 พันล้านบาท (+3% QoQ, +22%YoY) และทำให้กำไรสุทธิปี 2563 อยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (+23% YoY)

แนะนำ ถือ โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2564F ที่ 72 บาท (P/E ที่ 25x)

ในฐานะที่เป็นหุ้น pure play ในธุรกิจ micro finance และมี franchise value ที่แข็งแกร่ง ทำให้เรามองว่าหุ้นของ MTC น่าจะมี premium มากกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม อย่างไรก็ตาม เรามองว่าบริษัทยังเผชิญกับอุปสรรคในระยะสั้น และภูมิทัศน์ทางการแข่งขันที่เปลี่ยนแปลงไป ซึ่งจะกดดันแนวโน้มผลประกอบการในระยะสั้น เมื่อบวกกับราคาหุ้นที่แพงแล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ และแนะนำให้ ซื้อสะสมเมื่อราคาย่อลงมา

Risks

NPL เกิดใหม่เพิ่มขึ้นมากจากสินเชื่อปลอดหลักประกัน, การแข่งขันกระทบ yield ลดลง