DOHOME - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ DOHOME ใน 4Q63 อยู่ที่ 216 ล้านบาท (+42% YoY และ +15% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 10% และดีกว่า Bloomberg consensus 7% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นดีเกินคาด ทำให้กำไรสุทธิปี 2563 อยู่ที่ 727 ล้านบาท (up 0.2% YoY) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการปี 2563 ของเรา

lmpact

ยอดขายเป็นไปตามคาด

ยอดขายของ DOHOME ใน 4Q63 เพิ่มขึ้นเป็น 4.8 พันล้านบาท (+12% YoY, +2% QoQ) จาก SSSG ที่แข็งแกร่ง และการเปิดร้านใหม่ ส่งผลให้ยอดขายในปี 2563 เพิ่มขึ้นเป็น 1.88 หมื่นล้านบาท (+5% YoY) จาก i) รายได้จากร้านที่เปิดมานานแล้วมี SSSG 0.2% ii) รายได้จากร้านที่เพิ่งเปิดในปี 2562 และรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีในปี 2563 (สาขาเพชรเกษม และร้าน Dohome To Go อีก 5 ร้าน) และ iii) รายได้จากสาขาร้านที่เปิดใหม่ โดยในปี 2563 บริษัทเปิดร้านใหม่อีก 8 ร้าน (Size L 2 ร้าน และ DOHOME to Go อีก 6 ร้าน) ดังนั้น เมื่อสิ้นปี 2563 บริษัทจึงมีสาขาร้านรวมทั้งสิ้น 23 ร้าน (SizeXL & L: 12 ร้าน และ Dohome To Go: 11 ร้าน)

อัตรากำไรขั้นต้นดีเกินความคาดหมาย

อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q63 อยู่ที่ 17.5% (+0.6ppts YoY และ +0.7ppts QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ที่ 17.0%จากมีการปรับราคาขายสินค้า และยอดขายสินค้า house brand เพิ่มขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2563 อยู่ที่ 16.2% (-0.4ppts YoY) ซึ่งดีกว่าสมมติฐานปี 2563 ของเราที่ 15.9% อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นปี 2563 ที่ลดลง YoY เป็นเพราะ i) มีการเปลี่ยนนโยบายบัญชีในการบันทึกสำรองสำหรับสินค้าคงคลัง และ ii) มีการปิดสาขาร้านชั่วคราวเนื่องจาก Covid-19 ระบาด ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 4Q20 อยู่ที่ 563 ล้านบาท (+16% YoY และ +5% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 11.7% (เราคาดไว้ที่ 11.3%) ทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A ในปี 2563 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท (+8% YoY) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 10.9% (สูงกว่าสมมติฐานปี 2563 ของเราที่ 10.4%) โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเปิดสาขาร้านใหม่

Valuation & action

เราเชื่อว่าประมาณการของเราสะท้อนแนวโน้มบวกไปค่อนข้างมาก โดยเราคาดว่ากำไรในอีกสองปีข้างหน้าจะโตประมาณ 30% ทั้งนี้ upside ของกำไรจะมาจากอัตรากำไรขั้นต้น เราแนะนำให้ "ถือ"DOHOME โดยให้ราคาเป้ าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 14.90 บาท อิงจาก PER ที่ 34.0x (ค่าเฉลี่ยของ GLOBAL
และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +0.5 S.D.)

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลตกต่ำ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเพิ่มขึ้น, ความนิยมของลูกค้า และกระแสตลาเปลี่ยนแปลงไป