ICHI - ซื้อ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 17.0 บาท โดยปรับกำไรสุทธิปี 2021F เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 809 ลบ. (+57%yoy) จากเครื่องดื่มเทอร์พีน มาช่วยเพิ่มยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น มองแนวโน้มปี 2021F เติบโตดีจากน้ำวิตามินและเครื่องดื่มเทอร์พีน, ลูกค้า OEM ที่เพิ่มขึ้น รวมทั้งยอดขายในประเทศและส่งออกที่เริ่มฟื้นตัวจาก Covid-19 และธุรกิจ JV ในอินโดนีเซียที่เติบโตดีมีกำไรอย่างต่อเนื่องโดยตั้งเป้ากำไรอย่างน้อย 30 ลบ.

 

น้ำวิตามินยังเติบโตดี พร้อมมีเครื่องดื่มใหม่ “เทอร์พีน” มาช่วยเสริมกำไรปี 2021

น้ำวิตามินคาดว่าเติบโตได้ดีจากการบุกตลาด Traditional Trade มากขึ้น และมีการปรับไซส์ และราคาจาก 20 บาท เป็น 18 บาท, มีการออกสินค้าใหม่ คือ น้ำด่าง pH 8.5 ผสมใบแปะก๊วยและวิตามินดีสูง เดือนเม.ย. นอกจากนั้น ในเดือนเม.ย.ออกเครื่องดื่มใหม่ “อิชิตัน กรีน แลป”เครื่องดื่มเทอร์พีน ที่ช่วยเรื่องการผ่อนคลาย โดยช่วงแรกจะวางขายใน 7-11 ราคา 30 บาท เราจึงปรับรายได้ปี 2021F เพิ่มขึ้น 2% อยู่ที่ 7,160 ลบ. (+40%yoy) และปี 2022F อยู่ที่ 8,142 ลบ. เพิ่มขึ้น 6% โดยเราคาดยอดขายกลุ่มน้ำวิตามิน 100 ลบ./เดือน และเครื่องดื่มเทอร์พีน 23 ลบ./เดือน รวมทั้งบริษัทพร้อมที่จะออกเครื่องดื่มผสมกัญชงทันทีที่ได้รับการอนุญาต ซึ่งคาดว่าจะออกสินค้าได้เร็วที่สุดใน 4Q21 ซึ่งเป็น upside ต่อประมาณการของเราในอนาคต

 

ธุรกิจ OEM ช่วยเพิ่มยอดขาย และการใช้กำลังการผลิต

ในปี 2021 บริษัทมีรายได้เพิ่มจากลูกค้า OEM น้ำวิตามินในประเทศ 1 ราย และ อาซาฮี ลูกค้ารายใหญ่จากญี่ปุ่น ซึ่งจะรับรู้รายได้ใน 2Q21 โดยทั้งปีคาดรายได้ไม่ต่ำกว่า 300 ลบ. ทำให้ Capacity Utilization เพิ่มขึ้นประมาณ 4% นอกจากนั้นยังมีการเจรจาลูกค้า OEM รายใหม่เพิมขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งเป็นการช่วยเพิ่ม gross profit

 

ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 17 บาท

เนื่องจากรายได้จากเครื่องดื่มเทอร์พีนที่เพิ่มเข้ามา เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2021F อยู่ที่ 809 ลบ. เพิ่มขึ้น 2% และปี 2022F อยู่ที่ 917 ลบ. เพิ่มขึ้น 10% โดยเราประมาณการยอดขายเครื่องดื่มเทอร์พีนอยู่ที่ 200 ลบ. (บริษัทตั้งเป้า 300-450 ลบ.) ทำให้ราคาเป้าหมายปรับขึ้นเป็น 17.0 บาท/หุ้น ด้วยวิธี DCF  ซึ่งราคาเป้าหมายยังมี upside ได้อีก โดยถ้ายอดขายเครื่องดื่มเทอร์พีนเพิ่มขึ้น 100 ลบ. จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 2% และราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น 0.8 บาท/หุ้น จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 17.0 บาท เทียบเท่า 27.3x FY21F PE