CK - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

Impact

ผู้บริหารคาดว่า backlog ปีนี้จะเพิ่มเป็น 1 แสนล้านบาท

ในปัจจุบัน CK มี backlog ในมืออยู่ที่ 2.9 หมื่นล้านบาท และจะมี backlog ใหม่ ๆ เพิ่มเข้ามาจากโครงการภาครัฐที่กำหนดจะเริ่มประมูลเร็ว ๆ นี้ ได้แก่ i) รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก (มูลค่างานโยธา ~9หมื่นล้านบาท และ งาน O&M ~3 หมื่นล้านบาท), ii) รถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ (6 สัญญา มูลค่ารวม 7.74
หมื่นล้านบาท) และ iii) รถไฟทางคู่ (เด่นชัย - เชียงราย - เชียงของ และ บ้านไผ่ – นครพนม มูลค่า 1.285 แสนล้านบาท) นอกจากนี้ บริษัทยังมีโอกาสสูงที่จะได้ backlog ก้อนใหญ่เพิ่มจากโครงการหลวงพระบาง (คาดว่า backlog จะอยู่ที่ 8-9 หมื่นล้านบาท) โดยโครงการนี้กำลังอยู่ระในขั้นตอนของการเจรจา
Tariff MOU กับ กฟผ. และคาดว่าจะใช้เวลา 6-12 เดือนในการสรุปสัญญา PPA เราคาดว่าจะเซ็นสัญญา E PC ของโครงการนี้ได้พร้อมกับ PPA

ตั้งเป้ารับรู้รายได้ 1.5 หมื่นล้านบาทจาก backlog ในมือ และตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 8.0%

เมื่ออิงตาม backlog ในปัจจุบัน ผู้บริหารคาดว่ารายได้ในปี 2564 จะอยู่ที่ 1.5 หมื่นล้านบาท และตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นเอาไว้ที่ 8.0% (ตามที่เราคาดไว้) ทั้งนี้ เราได้รวมโครงการหลวงพระบางที่มีกำหนดจะเซ็นสัญญาภายในสิ้นปีนี้ และจะเริ่มรับรู้รายได้ทันที ~1 พันล้านบาทไว้แล้ว ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของเรา เราคิดว่าราคาเหล็กที่เพิ่มขึ้นจะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญกับอัตรากำไรขั้นต้นเนื่องจาก i) มีการปรับ K factor และ ii) ยอด backlog ในมือต่ำ ทั้งนี้ backlog ใหม่ของ CK จะอยู่บนโครงสร้างต้นทุนใหม่ ซึ่งจะรวมต้นทุนเหล็กที่สูงขึ้นเอาไว้แล้ว

ธุรกิจก่อสร้างของ CK จะพลิกฟื้นในปี 2565

ในระยะสั้น CK จะร่วมในโครงการอุโมงค์ระบายน้ำของ กฟน. (4 สัญญา มูลค่ารวม 1.59 หมี่นล้านบาท), อุโมงค์ผันน้ำเพื่อป้องกันน้ำท่วมช่วงคอขวดคลองทวีวัฒนา กทม. และ อุโมงค์ระบายน้ำของคลองแสนแสบ และคลองลาดพร้าว (3.9 พันล้านบาท), ทางด่วนพระราม 3 - ดาวคะนอง (2 สัญญา มูลค่า 1.3
หมื่นล้านบาท) และรถไฟทางคู่ (เด่นชัย - เชียงราย - เชียงของ และ บ้านไผ่ - นครพนม) อย่างไรก็ตาม บริษัทจะยังไม่เริ่มรับรู้รายได้จากโครงการเหล่านี้จนกว่าจะปี 2565

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2565 ที่ 26.50 บาท เราเชื่อว่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกจะเดินหน้าสู่ช่วงของการออก TOR ได้ใน 2Q63 และน่าจะประกาศรายชื่อผู้ชนะการประมูลได้ภายในสิ้นปีนี้ เนื่องจากศาลปกครองสูงสุดมีคำสั่งจำหน่ายคดีพิพาทระหว่าง BTS
Group Holding (BTS.BK/BTS TB)* และคณะกรรมการประเมินคัดเลือกออกมาแล้ว

Risks

งานก่อสร้างล่าช้ากว่ากำหนด, ขาดแคลนแรงงาน และมีการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ